|
На протяжении нескольких последних десятилетий исследователи выясняли, является ли покупка акций на основе величины их дивидендных выплат хорошей стратегией. Некоторые из этих исследований рассматривают широкий вопрос о том, действительно ли акции с высокими дивидендными доходами дают более высокий общий доход. Если история с дивидендами подтвердится, вы могли бы ожидать, что акции с высокими дивидендными поступлениями будут тоже давать высокие доходы. Другие исследователи принимают более сфокусированный подход, рассматривая только те акции, которые приносят самые высокие доходы в виде дивидендов.
Одним из примеров может служить стратегия «Доу Догз», следуя которой вы покупаете те 10 акций из списка 30 акций, входящих в индекс Доу, которые дают наибольший дивидендный доход. В последние годы была протестирована еще и третья стратегия – покупки акций, которые имеют наибольший прирост величины дивидендов (а не самые высокие дивиденды). В этом разделе представлены эмпирические данные, накопившиеся на всех этих «фронтах».
Действительно ли акции с более высокими дивидендами имеют столь же высокую прибыль
Дивидендный доход обычно вычисляется путем деления дивидендов, приходящихся на одну акцию, на текущую цену акций, т. е. согласно формуле:
Дивидендный доход – Годичный дивиденд на одну акцию / Текущая цена акции.
Тем не менее существуют расхождения относительно того, как вычисляются годичные дивиденды на одну акцию, что ведет к разным оценкам дивидендного дохода для одних и тех же акций. Одни используют дивиденды, выплаченные за последний финансовый год, другие – дивиденды, выплаченные за последние четыре квартала, а некоторые используют ожидаемые дивиденды на акцию за следующий финансовый год. Если более высокие дивиденды делают акции более привлекательными вложениями, акции с более высоким дивидендным доходом должны создавать более высокую прибыль, чем акции с более низким дивидендным доходом.
В течение последних четырех десятилетий исследователи пробовали проверить, действительно ли акции с более высоким дивидендным доходом являются наилучшими вложениями. Простейший способ протестировать эту гипотезу состоит в том, чтобы создать портфели акций в соответствии с их дивидендными доходами и проверить доходы на эти портфели за длительные отрезки времени. На рис. 2.1 по десяти портфелям, созданным, согласно дивидендным доходам, на начало каждого года с 1952 по 2001 г., вычислены средние годовые доходы, включающие оценку цены и дивидендные доходы. Глядя на субпериоды, вы видите, что портфель акций с наибольшим дивидендным доходом дал среднегодовую прибыль в размере около 16% между 1952 и 1971 гг., т. е. на 3% больше, чем доходы от портфеля с самым низким годовым доходом. В течение этого периода самые низкие доходы дали акции фирм, обеспечивающих средний размер дивидендного дохода. Между 1971 и 1990 гг. преимущество сдвигается обратно к акциям с более высоким дивидендным доходом. За весь этот период акции с более высоким дивидендным доходом создают несколько большую ежегодную прибыль, чем акции с более низким дивидендным доходом.
Что же вам делать с этим смещением преимущества в зависимости от периода времени? Во-первых, вы должны рассматривать эту изменчивость как своего рода предостережение. Стратегия вложения денег в акции с высоким дивидендным доходом может дать смешанные результаты в разные субпериоды, хорошо работая в одно время и плохо – в другое. Во-вторых, вы можете обратить внимание на те периоды, в которых акции с высоким дивидендным доходом работали лучше всего, и попробовать найти общие факторы, которые помогли бы вам тонко настроить эту стратегию. Например, акции с высокими дивидендами могут вести себя очень близко к поведению облигаций, когда общий доход рынка падает в периоды высокой инфляции, подъема процентных ставок. Это может служить объяснением, почему они слабо работали на рынке между 1971 и 1990 гг.
В тесте для проверки, являются ли акции с высокими дивидендами хорошим защитным вложением, вы можете увидеть, являются ли акции с высокими дивидендами более надежными, чем акции без дивидендов, во время действия медвежьих рынков. На основе данных за период с 1927 по 2001 г. прибыли на акции с самым высоким дивидендным доходом (верхние 20%) были сопоставлены с прибылями на акции с самым низким дивидендным доходом (нижние 20%) в годы бычьих рынков (когда общая прибыль рынка превышала 10%), в годы медвежьего рынка (когда общая прибыль рынка была отрицательной) и в нейтральные годы (когда уровень прибыли колебался между 0 и 10%). Результаты этого исследования суммированы на рис. 2.2.
Не существует достаточно данных для подтверждения того положения, что акции с высокими дивидендами являются лучшими защитными вложениями, особенно в годы медвежьего рынка. Между 1927 и 2001 г. в периоды медвежьего рынка акции с высоким дивидендным доходом давали меньшую прибыль, чем акции с низким дивидендным доходом.
Дивидендные собаки
Крайней версией портфеля акций с высокими дивидендами является стратегия инвестирования в «собак Доу», т. е. в 10 акций с наибольшими дивидендными доходами из 30 акций списка Доу. Защитники этой стратегии заявляют, что создают на ее основе высокие доходы, но основывают это заявление на сравнении доходов, которые они получили бы на основе стратегии инвестирования сразу во все 30 акций списка Доу. Например, веб-сайт, посвященный этой стратегии (dogsofthedow.com), заявляет, что вы зарабатывали бы в среднем 17,7% в год с 1973 по 2002 г., инвестируя деньги в 10 акций с наибольшими дивидендными доходами из списка Доу, что гораздо больше, чем 11,9%, которые вы заработали бы на остальных акциях из списка Доу.
Это сравнение не только чрезвычайно узко – ведь, в конце концов, имеется несколько тысяч акций, которые не входят в список Доу, – но это может ввести в заблуждение. Многие из акций, принадлежащих к «собакам Доу», менее надежны, чем остальные из 30 акций Доу, а более высокие доходы, которые они дают, могут быть всего лишь компенсацией за больший риск. Кроме того, любой инвестор, вкладывающий деньги в эти акции в течение рассмотренных периодов (60-70-е гг.), столкнулся бы с существенной налоговой задолженностью вследствие высоких дивидендов. Поэтому не следует удивляться тому, что эти исследования, которые в действительности определяются различиями в степени риска и размеров налогов, делают вывод, что более высокая эффективность акций «собаки Доу» – это мираж.
Вероятно, лучшим тестом для стратегии будет, если мы рассмотрим акции, которые были бы выбраны на основе этой стратегии, и спросим себя, будет ли вам удобно с этими акциями. После ранжирования 30 акций из списка Доу по величине дивидендного дохода в мае 2003 г. «собаками Доу» следовало бы считать акции, перечисленные в табл. 2.1.
В качестве инвестора при анализе этого портфеля вы должны задать себе следующие вопросы.
1. Почему вы хотите вложить все свое богатство только в десять акций, две из которых являются акциями телекоммуникационных компаний? С точки зрения распределения ваших рисков и диверсификации это не кажется благоразумным.
2. Почему эти 10 акций столь серьезно недооцениваются инвесторами? Иначе говоря, почему другие инвесторы не видят в этих акциях тех же возможностей, которые видите вы?
3. Многие из акций этого списка несут на себе бремя имеющихся у данных компаний проблем: компания Altria (бывшая Philip Morris) имеет несколько судебных исков, связанных с табаком, а компания J. Р. Morgan Chase столкнулась с правовыми проблемами, связанными с банкротством Enron. Смогут ли эти компании продолжать выплачивать свои дивиденды, если эти трудности превратятся в финансовые обязательства?
Вы вполне можете сделать для себя вывод, что награда стоит риска, но это решение не должно приниматься в спешке и без анализа.
Периоды роста дивидендов
Акции компаний, которые со временем повысили свои дивиденды, рассматриваются как более выгодное вложение, чем акции, для которых размер дивидендов не изменялся или даже снизился. Это предположение было протестировано двумя способами. В первом ряду исследований проверялась реакция цены акций, когда компания объявляет о росте или сокращении дивидендов. Из этого исследования был сделан общий вывод, что цена акций возрастает, когда дивиденды растут, и падает при сокращении дивидендов. Рисунок 2.3 показывает, что происходит с ценами акций для компаний, которые объявляют о росте или снижении дивидендов.
Когда дивиденды сокращаются, цены акций падают в среднем примерно на 4,5%, тогда как цена акций растет в среднем приблизительно на 1 % в ответ на объявление об увеличении дивидендов. Асимметрию между двумя реакциями можно объяснить тем фактом, что обычно гораздо большее количество фирм увеличивает свои дивиденды, чем уменьшает.
Вторая группа исследований документирует долговременные прибыли по портфелям, составленным из акций компаний, которые чаще всего увеличивают свои дивиденды. В этой группе результаты оказались неоднозначными. После первоначального скачка цен, вызванного ростом дивидендов, имеются некоторые признаки продолжающегося роста цен в течение нескольких недель после объявления, но рост цен оказывается умеренным. Иначе говоря, покупка акций тех компаний, которые недавно повысили дивиденды, не влечет за собой длительного повышения доходов.
|
