Покупка акций только потому, что в недавнем прошлом они упали в цене, может казаться выигрышной стратегией на бумаге, но с ней связаны значительные факторы риска. Если вы благоразумный инвестор с длинным временным горизонтом и философией инвестирования наперекор всем, вы захотите купить проигрышные акции с контролируемыми затратами на трансакции и ограниченной подверженностью риску.
Чтобы достигнуть этих целей, вы можете рассмотреть фильтрацию всех акций с помощью следующих критериев.
• Доходы в прошлом: в качестве пригодных для этого портфеля могут рассматриваться только акции из нижнего квартиля при сортировке их по доходности. Это гораздо более мягкий фильтр, чем тот, который мы использовали ранее в этой главе (где были выбраны 500 акций из 7000 с самыми большими отрицательными доходами). Тем не менее это позволит в дальнейшем применить более строгие фильтры на риск и стоимость трансакций.
• Затраты на трансакции: чтобы сократить суммарные затраты на трансакции по портфелю, рассматриваются только акции, которые продаются по ценам выше $5.
• Риск: акции со стандартными отклонениями выше 80%, значениями β выше 1,25 или с отношением задолженности к капиталу больше 50% исключаются из выборки. Первые два ограничения действуют только как фильтры риска, а последний отфильтровывает компании по признакам риска и выживания.
• Катализаторы для улучшения: только акции, которые сообщают о положительных доходах за самый последний квартал и возросших доходах за предыдущий период, считаются пригодными для включения в портфель. Логическое обоснование этого критерия состоит в том, что акции, которые делают деньги, считаются не только менее рискованными, но также имеют большую свободу для проведения изменений, которые нужны, чтобы стать здоровой компанией.
Заключение
Многие инвесторы, действующие наперекор рыночному тренду, верят, что покупка акций, которые в недавнем прошлом наиболее упали в цене, – это хорошая стратегия. Эта стратегия основывается на убеждении, что инвесторы чрезмерно реагируют на новую информацию и сверх меры толкают цены на акции вниз после плохой новости (объявление о плохих доходах, снижение дивидендов) или слишком сильно вверх после получения хорошей новости. Эмпирические данные как будто подтверждают это убеждение. Исследования показывают, что акции, которые больше всего упали за последнее время, дают более высокие доходы, если их держать затем длительное время. Однако эти акции имеют также тенденцию продаваться по низким ценам, и стоимость трансакций при этой стратегии высока. Кроме того, эти акции более рискованны, чем средние акции.
Если вы хотите добиться успеха, применяя эту стратегию, вы должны начать с наличия долговременного горизонта и крепких нервов. Вы должны будете составить свой портфель так, чтобы снизить вашу подверженность как затратам на трансакции, так и риску. Вы часто будете оказываться в проигрыше прежде, чем начнете выигрывать. Но даже и тогда это не будет доказательством надежности и безопасности этой стратегии.
Примечания
1. Если вероятность хорошей новости выше вероятности плохой новости, тогда цена должна возрасти до выхода новости. В техническом отношении это означает, что ожидаемая ценность следующего информационного сообщения равна нулю.
2. Alexander, S. S., 1964, “Price Movements in Speculative Markets: Trends or Random Walks,” в книге The Random Character of Stock Market Prices, MIT Press; Cootner, P. H., 1962, Stock Prices: Random versus Systematic Changes, Industrial Management Review, v3, 24-25; и Fama, E. F., 1965, The Behavior of Stock Market Prices, Journal of Business, v38, 34-105. Все эти три исследования оценивали серийную корреляцию цен на акции. По причине трудностей с получением данных они все работали с небольшими выборками, относящимися к коротким отрезкам времени.
3. Rouwenhorst, G. К., 1998, International Momentum Strategies, Journal of Finance, v53, 267-284. Роувенхорст изучил 12 европейских рынков и нашел признаки инерции движения в каждом рынке. В 1999 г. он представил доказательства наличия инерции движения на развивающихся рынках. Bekaert, G., С. В. Erb, С. R. Harvey and N. Е. Viskanta, 1997, What Matters for Emerging Market Equity Investments, Emerging Markets Quarterly (Summer 1997), 17-46. Это исследование находит, что на развивающихся рынках инвестирование в инерцию движения не является устойчиво выгодным.
4. Grinblatt, М., S. Timan и R. Wermers, 1995, Momentum Investment Strategies, Portfolio Performance? And Herding: A Study of Mutual Funds Behavior, American Economic Review, v85, 1088-1105.
5. Fama, E. F., and K. R. French, 1992, The Cross-Section of Expected Returns, Journal of Finance, v47, 427-466.
6. DeBondt, W. F. М. и R. Thaler, 1985, Does the Stock Market Overreact?, Journal of Finance, v40, 793-805.
7. Zarowin, P., 1990, Size, Seasonality and Stock Market Overreaction, Journal of Financial and Quantitative Analysis, v25, 113-125.
8. Jegadeesh, N.. and S. Titman, 1993, Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency, Journal of Finances, 48(1), 65-91.
9. Определение выигрышных и проигрышных портфелей в этом исследовании несколько отличается по сравнению с тем, которое представлено графически на рис. 8.6. Эти портфели были основаны на доходах за 6 месяцев до создания портфелей.
|
10. Kothare, М. и Р. A. Laux, 1995, Trading Costs and the Trading Systems for NASD AC Stocks, Financial Analysts Journal, March/April, v51, 42-53.
11. Акции, котирующиеся по цене $2 за акцию, будут, как правило, иметь более высокий процент изменчивости цен и доходов, чем акции, котирующиеся по цене $20 за акцию. Теоретического обоснования этого не существует, но это остается эмпирической реальностью.
12. Рассмотрим компанию, имеющую долгов на $1 млрд и капитал в $1 млрд. Если капитализация упадет на 80%, вы, скорее всего, увидите, что коэффициент долга для этой компании возрастет с 50% до значительно большей величины, поскольку стоимость долга не упадет столь же сильно, как стоимость капитала. На самом деле, если стоимость долга не изменится, то коэффициент задолженности станет равным 83,33%.
|