|
Даллес размышлял над дилеммой. То, что говорила Тамара, было столь верно, что, вероятно, ни один экономист не мог бы не согласиться. Очевидно, что дефляция была меньшим из зол, и для людей, имеющих накопления или устойчивый заработок, она могла принести с собой значительные преимущества. Тем не менее на высочайших вершинах Вашингтона, Уолл-Стрит или Мэйн-Стрит дефляция казалась самой страшной из экономических сил. Он знал почему. Людям, обладающим властью, есть что терять гораздо в большей степени, чем средним гражданам, у которых к тому же есть возможность не потерять, а даже приобрести.
— Как же дефляция действует в вашем коротком, но ужасном сценарии? – спросил Даллес.
— Падение цен, которое вы наблюдали в некоторых секторах экономики, начинает распространяться. Я уже рассказала вам раньше о порочном круге «банкротство–дефляция». Так вот, в этом порочном круге ничто не может избежать падения цен. Оно затрагивает даже такие предметы, стоимость которых, по мнению многих, никогда не снижается – визит к доктору, обучение в колледже, билет на метро в Нью-Йорк Сити.
— Это напоминает мне кое о чем, – заметил Даллес. – Я попросил вас привести дополнительные свидетельства о связи дефляции и банкротств, но вы так и не дали ответа.
— Извините. Вот газетная вырезка, не очень старая. Позвольте мне прочесть короткую выдержку: «По мере того как количество заявлений о банкротстве, поданных общественными компаниями, растет, приближаясь к рекорду, компании все в большей степени вынуждены прибегать к ликвидации вместо реорганизации... чтобы продать части своего бизнеса тем, кто предлагает самую высокую цену».
– А когда это было напечатано?
– 11 ноября 2001 г. Видите? Уже тогда дефляция начиналась в не скольких секторах. Вместо того чтобы прибегнуть к банкротству как к средству улучшения своего бухгалтерского баланса, многие компании просто закрывались и распродавали свои активы. Они продавали свои материально-производственные запасы, дебиторскую задолженность, недвижимость, оборудование, мебель, технологии, списки клиентов – все и почти за любую цену.
– А дальше?
— А дальше в сценарии А этот вид продажи создает дефляцию худшего вида – ту, которая распространяется с яростью лесного пожара. Этот вид дефляции захватывает врасплох даже самых умных экономистов. Но такая дефляция проходит сравнительно быстро. А как только она проходит, кризис действительно заканчивается – не остается никаких скрытых мин, которые могут взорваться спустя месяцы или годы.
Даллесу снова припомнились времена его бухгалтерской деятельности.
— Так что в долгосрочном плане такая дефляция есть явление положительное. Я это понимаю. Но разве не может она играть положительную роль в короткие отрезки времени? Скажем, я занимаюсь каким-нибудь бизнесом. Не значит ли это, что я могу рассчитывать на более дешевую рабочую силу, более низкие затраты на материалы?
— Кратковременная дефляция – вредна, долговременная – полезна.
Даллес на мгновение закрыл глаза. Тамара права, – подумал он. – На каждый доллар снижения расходов типичное предприятие должно потерять 2, 3 или 4 доллара прибыли вследствие дефляции.
Бухгалтер-эксперт вспомнил одного производителя компьютерных серверов, с которым они одно время консультировались. Сам он не входил в команду аудиторов, но был знаком с цифрами.
В один год на одной конкретной производственной линии этот изготовитель производил в среднем 1 тыс. единиц в месяц, которые продавал по цене около 4 тыс. долларов за каждую единицу. Объем месячных продаж составил 4 млн долларов.
На следующий год продавалось только 400 единиц в месяц – 30%-ное снижение по сравнению с предыдущим годом. Это уже было довольно плохо, но затем пришла дефляция. Компания была потрясена 50%-ным снижением средней цены за каждую единицу продукции, то есть убытком в 2 тыс. долларов на каждую единицу. В результате доходы были загублены, упав с 4 млн долларов до жалких 1,4 млн.
Конечно, стоимость комплектующих тоже упала. Но затраты на маркетинг и накладные расходы едва сдвинулись с места. Если раньше, когда серверы продавались по цене 4 тыс. долларов за штуку, общие затраты производителя на единицу продукции составляли 3500 долларов – то есть прибыль на единицу составляла 500 долларов, то теперь, хотя серверы продавались по цене 2 тыс. долларов, затраты на единицу продукции по-прежнему равнялись 3 тыс. долларов – убыток в 1 тыс. долларов при каждой продаже. Чем больше предприятие производило серверов, тем больше оно теряло. «Мы теряем деньги, но мы компенсируем эти убытки за счет увеличения объема продаж» – такова была установка компании для широкой публики. Потеря денег, но компенсация этой потери за счет объема? Какой же старой калошей было такое объяснение! И все же это было типично для того, что происходило в технических отраслях промышленности в 1990-х гг. А сейчас короткий, но ужасный сценарий, сформулированный Тамарой Бэлмонт, говорил об общей картине, постепенно распространяющейся на всю экономику. Впервые Даллес почувствовал, что может полностью согласиться с возможностью такого сценария. Он попросил Тамару сделать ему три экземпляра ее полного отчета, объяснив ей, что собирается пойти с ним к самому Джонстону и весьма подробно обсудить все пункты. Она, казалось, была очень довольна и ушла в свой кабинет.
Даллес повернулся на своем вертящемся кресле и стал смотреть через окно на 14-ю улицу. Как лучше всего подойти с этим отчетом к Джонстону? Очевидно, это должна быть тема дефляции цен в технологическом секторе. Это был конек Джонстона. Он знал об этой теме все, и в прошлом они часто ее обсуждали. Еще до того, как Джонстон ушел из UCBS, дефляция цен в технологическом секторе начала проникать во все возможные подразделения компании – и, вероятно, все еще продолжала опустошать компанию при новом руководстве.
И все же большинство людей, работающих вне отрасли, – и даже многие внутри отрасли, не понимают, насколько серьезным могло оказаться для компании падение цен в технологическом секторе. Они не понимают, что этот фактор уже сыграл однажды важную и разрушительную роль. Именно он лежал в основе худшего со времен Великой депрессии коллапса в прибылях корпораций (когда каждый пенни из всех прибылей, полученных 4200 с лишним компаниями, включенными в Nasdaq, после середины 1994 г., был уничтожен) и привел к величайшим убыткам отдельного предприятия в мировой истории (JDS Uniphase и AOL) и к самому быстрому в истории уничтожению капитала инвесторов (5 трлн. долларов пропало в Nasdaq всего за 11 месяцев).
Он снова взглянул на оставленный Тамарой график, показывающий общее падение корпоративных прибылей компаний, входящих в индекс Nasdaq. Одной из причин краха явились, конечно, манипуляции с бухгалтерской отчетностью. Начать с того, что прибылей там и не было. Поэтому, когда выплыли на свет разоблачения бухгалтерских манипуляций, мираж рассеялся, как туман под лучами солнца. Но дефляция все же была вторым крупным фактором – фактором, о котором говорили немногие.
Дефляция была кошмаром технической индустрии. Теперь, в коротком, но ужасном сценарии, она должна была стать кошмаром и для других отраслей промышленности – автомобильной, приборостроительной, в строительстве и даже в сфере услуг. Это будет шоком, который одновременно станет лекарством от кризиса.
Тамара связывала дефляцию с банкротствами, и Даллес интуитивно чувствовал, что она попала как раз в точку. И в самом деле, оглядываясь назад, он вспомнил, что большая часть обанкротившихся компаний, которые он знал как консультант, были поражены дефляцией в той или иной форме. У них были большие долги, сроки выплаты по которым истекали с каждым днем. Но они кое-как справлялись с этим. Однако они рассчитывали на все более высокие цены и все более высокие доходы, чтобы оплатить эти долги. А затем – словно столкнулись два встречных грузовых поезда: долги и дефляция. И компании полетели под откос.
Его мысли вернулись к некоторым из его собственных исследований – не распутанные клубки, которые когда-то озадачивали его, теперь стали приобретать осмысленное решение.
Не удивительно, что столь многие компании, выпускавшие облигации с высоким рейтингом типа ВВВ, были впоследствии понижены в рейтинге ниже инвестиционного уровня (ВВ и ниже) – American Greetings, Providian Financial, Lucent Technologies, Royal Caribbean Cruises, AMR, Delta, плюс десятки других зарегистрированных компаний.
|
