|
Торговля волатильностью часто привлекательна в ситуациях, когда между подразумеваемой и исторической волатильностями существует разница (дифференциал). Такие ситуации возникают относительно часто. Однако большого расхождения между этими волатильностями недостаточно. Следует знать, какими были подразумеваемая и историческая волатильности в течение последних месяцев, возможно, даже в течение года; то есть мы хотим знать интервалы, в которых они торговались. Даже если подразумеваемая волатильность намного выше исторической, не следует автоматически продавать волатильность, если только торговый интервал подразумеваемой волатильности не подтверждает, что она высокая.
Если вы заметили, что подразумеваемая волатильность ОЕХ 11%, а историческая волатильность 6%, то могли бы подумать, что вам следует продавать опционы из-за дифференциала между исторической и подразумеваемой волатильностями. Из ограниченной информации такой вывод на самом деле выглядит логичным. Однако когда вы исследуете ситуацию глубже, то увидите, что этот вывод ошибочный.
ОЕХ-опционы традиционно торгуются по более высокой подразумеваемой волатильности, чем реальная (историческая) волатильность ОЕХ-индекса. Вероятно, логичного объяснения этому феномену нет, но факт остается фактом. Таким образом, нельзя основывать свой анализ лишь на том, что на текущий момент подразумеваемая волатильность ОЕХ составляет 11%, а историческая 6%. Следует учитывать прошлые уровни подразумеваемой и исторической волатильностей.
В самом деле, за последний год или даже несколько лет подразумеваемая волатильность ОЕХ находилась в интервале между нижним уровнем 10% и верхним значением в 22%. Вы можете видеть, что текущее значение — 11% — достаточно низкое. Подобным образом историческая волатильность в течение того же периода изменялась в интервале между нижним уровнем 6% и верхним в 15%. Следовательно, текущее значение 6% находится на абсолютной нижней границе данного интервала. Похоже, что с учетом этой информации стратегии, ориентированные на покупку опционов, выглядят более обоснованными, поскольку в текущий момент волатильность низкая с точки зрения и исторической, и подразумеваемой волатильности.
Это были реальные значения волатильности ОЕХ в феврале 1995 года, сразу после чего рынок взорвался вверх, выйдя за пределы исторических пропорций. Очевидно, что описанное время было хорошим для покупки волатильности, а не для ее продажи.
Этот пример показывает, что знание предшествующего интервала волатильности гораздо важнее, чем простое сопоставление текущих значений подразумеваемой и исторической волатильности. Использование только последнего значения может привести к неправильным выводам и убыточным сделкам. Более того, поскольку стратегии, в которых вы продаете волатильность, часто включают использование непокрытых опционов, следует быть крайне осторожным в анализе перед созданием позиций.
Хорошо работающий подход к такому анализу — использование сравнения волатильностей с помощью децилей. Чтобы разбить набор данных на дециле, просто возьмите все наблюдавшиеся значения и отнесите самые нижние 10 процентов в первый дециле, следующие 10% — во второй дециле и так далее, пока у вас не станет 10 дециле по всем данным. Если текущая подразумеваемая волатильность в первом или во втором дециле, подходящими могут быть стратегии покупки опционов, поскольку подразумеваемая волатильность близка к нижней границе своего интервала. Наоборот, если подразумеваемая волатильность в текущий момент в 9-ом или в 10-ом дециле, следует рассматривать стратегии продажи опционов.
Кроме того, используя этот же метод дециле, можно получить некоторое подтверждение от исторической волатильности. Историческая волатильность должна находиться в том же или в более благоприятном дециле. То есть, если подразумеваемая волатильность во втором дециле, а вы рассматриваете стратегии покупки опционов, для вас желательнее, чтобы историческая волатильность находилась во втором или в более высоком дециле. С другой стороны, если подразумеваемая волатильность высокая (в 9-ом или 10-ом дециле), для подтверждения местонахождения подразумеваемой волатильности желательно, чтобы историческая волатильность была в том же или в более низком дециле. Более того, следует использовать в этих сравнениях несколько показателей исторической волатильности.
Значения подразумеваемой волатильности сглажены с помощью 20-дневной скользящей средней. Глубина охвата данных составляет один год, а в году примерно 250 торговых дней. Таким образом, общее число 20-дневных наблюдаемых значений за этот период времени должно составить 231. Знак «>» показывает, что текущее значение подразумеваемой волатильности находится в первом дециле.
Остальные четыре строки соответствуют исторической волатильности. Вы можете видеть, что 10-, 20- и 50-дневная исторические средние находятся в более высоких дециле, чем подразумеваемая волатильность. 100-дневная находится в том же самом первом дециле, что и подразумеваемая волатильность.
В целом, данная картина волатильности привлекательна для стратегий покупки опционов: подразумеваемая волатильность находится в самой нижней точке, а историческая волатильность более «нормальна», причем 10- и 20-дневная исторические волатильности сконцентрированы в дециле, превышающем средний уровень (в шестом и седьмом дециле соответственно). Таким образом, если подразумеваемая волатильность тоже вернется в средние дециле, она повысится, и будут выигрывать стратегии покупки опционов.
Похожий подход применим для определения, когда подразумеваемая волатильность слишком высокая. Вы могли бы сравнить ее процентный уровень с аналогичным параметром исторической волатильности. В отношение высокой подразумеваемой волатильности есть одно исключение, которое никогда нельзя упускать из внимания: очень дорогие опционы на умеренно волатильную акцию могут сигнализировать о надвигающемся событии, связанном с корпоративными новостями: поглощение или неожиданные уровни прибылей. Хорошее правило — продавать подразумеваемую волатильность, когда она на верхней границе ранее установленного интервала. Но если волатильность пробьет этот интервал и вырастет до новых верхних значений, вероятно, надо быть очень осторожными в отношении ее продажи и даже рассмотреть устранение существующих позиций.
Ранее мы упоминали в качестве примера акцию Federal Paperboard (FBO). В данном случае это классический пример для демонстрации нашего подхода. Традиционно опционы на FBO торгуются с подразумеваемой волатильностью в интервале от 20 с небольшим до 40%. Кроме того, цена этой акции ведет себя таким образом, что делает торговлю ее волатильностью очень прибыльной.
Далее, в октябре 1995 года акция закончила небольшую коррекцию на цене около 35 и начала торговаться вверх. Подразумеваемая волатильность выросла выше 40%, до 41% за один день, и до 44% — на следующий, прежде чем взорваться в течение следующих пяти дней до значений 48, 54, 60, 81 и 89%! Такое повышение подразумеваемой волатильности выше нормального торгового интервала предупреждающий знак для продавцов волатильности, требующий остановиться. К этому времени цена акции поднялась до 42 1/2, что не являлось большим ростом, и продавцы волатильности могли выйти из позиций или скорректировать их с небольшими убытками.
Как оказалось, на следующей неделе FBO была поглощена и подскочила в цене примерно до 53.
Таким образом, не следует вступать в стратегии продажи волатильности, когда подразумеваемая волатильность превышает предыдущий интервал, особенно если акция на подъеме. Единственное исключение — ситуация, когда акция быстро падает в цене и вы чувствуете, что именно это причина роста подразумеваемой волатильности. В такой ситуации, как мы видели в Главе 4 в примерах с IBM и Telefonos de Mexico, покрытые надписания или продажи непокрытых путов могут оказаться очень эффективными.
|
