|
Во многих системах, представленных в данной главе, мы будем торговать «рынком» и часто — при краткосрочном временном горизонте. Неизбежно возникает вопрос, какие торговые инструменты следует использовать при этом — фьючерсы или опционы. Для некоторых из описанных систем сделаны специальные комментарии, когда следует использовать опционы (например, в межрыночных спрэдах). Но во многих других системах этот выбор остается за трейдером.
Как правило, я предпочитаю использовать во внутридневной торговле фьючерсы на S&P 500, но при торговле с более длительным временным горизонтом (например, от 3 до 15 дней) предпочитаю ОЕХ-опционы. Мой выбор определяется двумя причинами, которые попытаюсь объяснить.
Фьючерс S&P 500 «самый правдивый» торговый инструмент из обращающихся на рынке в текущий момент времени, поскольку известна его справедливая стоимость. При этом отсутствует подразумеваемая волатильность, могущая обесценить стоимость актива, как это может произойти в случае опционов на ОЕХ. Из моего опыта за более чем 14-летнюю историю торговли фьючерсами на S&P 500 следует, что они точнее отражают движение базового наличного индекса, чем OEX-опционы, к тому же при более высокой марже.
Вот реальная история одного из торговых дней 1995 года, а точнее — 1 декабря. На хорошем экономическом отчете рынок открылся вверх с гэпом. Это инициировало сигнал к продаже системы «TICKI» (вскоре будет описана). Фьючерс на S&P 500 торговался по 608.50, а ОЕХ-индекс находился почти ровно на уровне 581. Ситуация, в которой в тот момент находились я и остальные трейдеры, описывалась следующими ценами:
Наличный индекс S&P 500: 607.60
Фьючерс S&P 500: 608.50
Премия фьючерса: 0.90
Справедливая стоимость: 1.25
ОЕХ: 580.98
ОЕХ-Декабрь-580-пут: 4 5/8
Подразумеваемая волатильность данного опциона пут: 12.5%
Индекс волатильности Чикагской биржи опционов: 11.5%
Решающим фактором среди всей этой информации была премия фьючерса S&P, составлявшая 0.90, что ниже справедливой стоимости. Это означало, что ОЕХ-путы должны подорожать, поскольку маркет-мейкеры по ОЕХ весьма аккуратны в отслеживании премий фьючерсов S&P 500.
Решение, насколько дорогой ОЕХ-опцион "около денег", вы часто можно принять достаточно быстро, сравнив его подразумеваемую волатильность с индексом волатильности Чикагской биржи опционов (CBOE's Volatility Index, символ: $VIX), котировки которого можно получить из любой системы котировок. Вы можете видеть, что данный Декабрь-570-пут был «переоценен», поскольку его подразумеваемая волатильность (12.5%) на целый пункт выше уровня VIX, составлявшего (11.5%). Для данного опциона этот один пункт подразумеваемой волатильности означал поправку к стоимости опциона в размере 0.45. То есть если бы подразумеваемая волатильность упала до 11.5% при нахождении ОЕХ на уровне 580.98, то опцион продавался бы примерно за 4 1/8. Это огромная поправка к цене данного опциона.
Когда я продал фьючерсы, как оказалось, и рынок на самом деле сформировал вершину, и очень медленно начал скользить вниз. К 3:45 после полудня по Восточному времени, за 15 минут перед закрытием, цены были следующими (чистое изменение каждого значения по сравнению с предыдущим указано в скобках):
Наличный индекс S&P 500: 606.20 (-1.40)
Фьючерс на S&P 500: 607.40 (-1.10)
Премия фьючерса: 1.20 (+0.30)
Справедливая стоимость: 1.25
ОЕХ: 579.60 (-1.38)
ОЕХ-Декабрь-580-пут: 4 3/4 (+1/8)
Подразумеваемая волатильность данного опциона пут: 11.5% (-1.0%)
Индекс волатильности Чикагской биржи опционов: 11.2% (-0.3%)
Фьючерс упал на 1.10, и я мог покрыть позицию с прибылью $550, за вычетом комиссионных. Но посмотрите на ОЕХ-Декабрь-580-пут — он вырос всего на одну восьмую пункта! Более того, если бы вы захотели его продать, то для получения цены бид, вероятно, пришлось бы назначить цену на одну восьмую меньше. Что произошло в данной ситуации?
Давайте проанализируем. Подразумеваемая волатильность данного пута вновь упала к уровню, более соответствующему индексу волатильности (11.5% против 11.2). Как было указано, это падение волатильности стоило нашему опциону 45 центов. Более того, в самом начале дельта данного пут-опциона была всего около 0.43, что означало повышение стоимости опциона всего лишь на 43 цента при падении ОЕХ на пункт. Как оказалось, ОЕХ упал почти на такую же величину, как SPX, но потеря опционом подразумеваемой волатильности по сути дела устраняет весь потенциал прибыли. Таким образом, фьючерсы оказались гораздо более хорошим инструментом: они корректнее отразили падение SPX на 1.40 пункта, за исключением величины, потерянной в связи с их возвращением к справедливой стоимости (30 центов).
Данный случай довольно типичный. Опционы ОЕХ переоценены в силу влияния со стороны премии фьючерсного контракта. Если вы ловите лишь небольшое рыночное движение, фьючерс более хороший торговый инструмент. Конечно, если рыночное движение больше, вы, вероятно, большой разницы и не заметите. Следует сказать, что в данном примере наблюдалось падение подразумеваемой волатильности, что не всегда случается, хотя в ситуациях, когда будущее рыночное движение незначительное, часто происходит именно так.
|
