Теория задает понятийную базу анализа. Одним из первых и ведущих теоретиков был Ирвинг Фишер. Он первым разделил рыночную (номинальную) ставку процента на два компонента: 1) реальную ставку процента (постоянную покупательную способность), определяемую исключительно предложением денег и спросом на них; 2) премию, которая соответствует ожидаемой инфляции.
С позиций предоставления и получения кредита такая конструкция предполагает существование безрисковых ценных бумаг. При увеличении кредитного риска премия должна расти.
Сегодня представления Фишера общеприняты, и каждому понятно, что уровень процентных ставок определяется:
• предложением сбережений на рынке;
• спросом на деньги;
• инфляционными ожиданиями.
Но когда мы переходим от этого фундаментального объяснения природы процентных ставок к выявлению факторов, непосредственно влияющих на каждый из компонентов процента, и к описанию взаимосвязи этих факторов, возникают споры и проблемы.
Учитываются не только уровень инфляции, но и такие факторы, как рост ВНП, прибыльность и финансовые требования корпораций, объем потребительского кредита, политика Федерального резерва, дефицит федерального бюджета, внешнеторговый дефицит и приток капитала из-за рубежа.
Реальная ставка процента
Если принять основную идею Фишера, что рыночный процент расщепляется на два компонента, возникает задача, как применить этот простой подход в прогнозировании. Если бы оказалось возможным измерить с приемлемой точностью величину инфляционных ожиданий, то определить реальную ставку процента было бы несложно. И если бы при этом реальный процент изменялся медленно, как чаще всего и бывало до конца 1970-х, тогда величину рыночного процента можно было бы прогнозировать исходя просто из ожидаемого уровня инфляции.
Но в конце 1970-х и в начале 1980-х годов величина реального процента отличалась значительной изменчивостью. В 1985 г. реальный процент составлял примерно 7%, что вдвое превышало величину долгосрочной средней ставки. Рост процента связывают с возросшей изменчивостью ценных бумаг с постоянным доходом, которую, в свою очередь, объясняют изменчивостью номинальной ставки процента, последствиями дерегулирования финансовых рынков, большим дефицитом федерального бюджета, изменениями относительной цены доллара США на международных рынках валют, а также возросшей изменчивостью роста денежной массы. Концепция реальной ставки процента полезна тем, что подчеркивает необходимость в ходе прогнозирования рыночного процента тщательно анализировать предложение кредитных средств и спрос на них, а также учитывать роль инфляционных ожиданий.
Прогнозирование процента
Перед тем, кому приходится анализировать и давать прогноз процента (то есть перед аналитиком рынка капитала), стоят три основные задачи:
• проанализировать прошлое и нынешнее движение личных и корпоративных сбережений и дать прогноз их изменений в течение прогнозируемого периода;
• проанализировать прошлый и нынешний спрос на кредиты со стороны корпораций, семей и правительств и дать прогноз спроса на будущее;
• предсказать уровень инфляции и его воздействие на величину номинального процента.
Движение уровня сбережений. Ожидаемый уровень личных сбережений зависит прежде всего от уровня дохода, который, в свою очередь, зависит от: 1) постоянно растущей доли семей, имеющих не один источник дохода; 2) числа добытчиков в возрасте от 25 до 34 лет, которые получают все большую долю дохода; 3) роста подушного дохода, имеющего причиной вовлечение все большей части населения в состав занятых.
Важны и другие факторы. Быстро растут общественные и частные пенсионные фонды, которые стали еще одним заметным источником сбережений. Сбережения корпораций являются, в сущности, нераспределенным доходом. Соответственно, нужно учесть влияние амортизации и налога на доходы будущих периодов, а также на прибыль и перечисление дивидендов акционерам.
Если вспомнить о доходах и расходах бюджета, исторический опыт заставляет усомниться в возможности сбережений на уровне федерального правительства. Битвы идут только за то, чтобы как-то сократить и профинансировать дефицит бюджета. Но при этом сбережения все-таки существуют — в форме роста государственных страховых и пенсионных фондов, включая пенсионные фонды государственных и железнодорожных служащих, а также пенсионные фонды служащих администрации штатов и муниципалитетов. К тому же иногда бывает и так, что доходы некоторых правительств штатов и муниципалитетов превосходят их расходы.
Уровень спроса на кредитные средства. Причинно-следственные связи между расходами семей, корпораций и правительств и финансовыми требованиями этих секторов намного прозрачнее и понятнее, чем зависимость уровня личных сбережений от иных экономических факторов. Например, обращение корпораций к внешнему финансированию зависит от величины их вложений в строительство и производственное оборудование. Соответственно, взяв из результатов экономического анализа прогноз расходов, аналитик рынка капитала в состоянии довольно точно оценить спрос на кредиты со стороны семей и корпораций, но оценка совокупного предложения кредитных ресурсов — задача более трудная. В силу зависимости от политических причин очень трудно предсказать величину дефицита федерального бюджета, а значит, и спрос правительства на кредитные ресурсы.
|