Мы уже отмечали, что рассмотренные нами простые правила оценки варрантов не учитывают ожидаемой изменчивости цены акций. В случае примера с компанией Burlington Industries это не составляло проблемы, поскольку изменчивость цен на акции этой компании была среднего или чуть ниже среднего уровня. Но по данным исследований оценки опционов мы знаем, что ожидаемое вероятностное распределение будущих цен на акции является, и это вполне логично, главным компонентом стоимости варрантов.
Хорошей иллюстрацией является изменчивость цен на модные акции. Конвертируемые 8 7/8-процентные второстепенные облигации компании Datapoint Corporation со сроком погашения в 2006 г. появились на рынке в конце мая 1981 г. по номинальной цене. Эти облигации получали право на конвертацию при 83 и цене обыкновенных акций 65. Мы оценили встроенные варранты по методу Шелтона. В таблице 35.2 сопоставлены средние вычисленные стоимости со средними действительными ценами на эти второстепенные облигации.
Премия за изменчивость, сказывающаяся в первых четырех наблюдениях, испарилась, когда компания сообщила о резком падении ожидаемой в 1982 г. прибыли и ожидания быстрого роста были похоронены.
|