|
Читателю предлагается уникальное издание — фундаментальное исследование и в то же время ценное методическое пособие для тех независимых организаций или отделов компаний и банков, персонал которых разрабатывает стратегию их поведения на фондовых рынках, т.е. инвестирования в ценные бумаги и управления инвестиционным портфелем. О том, как возник этот анализ, в книге сказано мимоходом, в одной из сносок — ведь для западного специалиста эта работа слишком известна. Российскому же читателю будет небезынтересно узнать, что начало было положено американским экономистом Бенджамином Грэмом в курсе лекций под названием «Инвестиции», прочитанном в Колумбийском университете в 1929 г. Не забудем, что это был первый год величайшего краха в истории американской экономики, получившего название Великой депрессии; причем самым неожиданным и страшным был именно крах фондовой биржи, последовавший после периода необычайного процветания и резкого взлета курсов акций. Так что тема была более чем актуальной. В 1934 г. Б.Грэм вместе со своим ассистентом Дэвидом Доддом, дополнившим эти лекции подробными примечаниями и примерами, уже издали первый вариант «Анализа ценных бумаг». С тех пор книга почти без изменений выдержала пять изданий, сохраняя актуальность по сей день.
Как известно, фондовый рынок очень изменчив. Поэтому так важно уметь упреждать события и наметить верные ориентиры в постоянно волнующемся море цен, подверженном внезапным бурям и потрясениям. Авторы исследования подчеркивают: «Инвестирование, подобно медицине, праву и экономике, находится между наукой и искусством... число переменных, с которыми приходится иметь дело аналитику ценных бумаг, оказывается почти бесконечным, а главным в решениях об инвестициях остается интуитивное суждение» (с. 18 настоящего издания).
И все же, не полагаясь только на интуицию, авторы предлагаемой работы предприняли поистине титанический труд по обобщению и систематизации тех бесчисленных переменных, которые способны подкрепить интуицию рациональным знанием и расчетом. Акцент при этом был сделан на выявлении и оценке внутренней стоимости ценных бумаг, с тем чтобы определить степень их недооцененности (сигнал для покупки) и момент их переоцененности (когда становится ясным, что наступает период продажи). «Общей целью всех инвесторов, — говорится в работе, — является приобретение умеренно оцененных, а еще лучше — недооцененных активов. Если эти активы окажутся со временем переоцененными, инвестор вовремя это заметит и избавится от них» (с. 17). Ключевое слово здесь — вовремя. Опыт свидетельствует, не все заметят вовремя: будут проигравшие. Аналитические способности и возможности существенно повышают вероятность принять правильное решение вовремя. Интуиция в данном случае — скрытая способность инвестора к быстрому комплексному анализу, который не формализовать полностью в математических выкладках.
Следует признать, что российский фондовый рынок еще только складывается. Хотя большинство приватизированных предприятий стали «корпорациями», сами особенности их акционирования, преобладание так называемой инсайдерской его формы, когда значительная часть акций оказалась в руках коллективов предприятий или их менеджмента, препятствует выходу акций на рынок ценных бумаг. Более того, благодаря действиям инсайдеров возник такой феномен, как «исчезновение курса акций», поскольку акции большинства компаний практически не котируются на рынке. Выпуск акций в целях мобилизации капитала, а тем более их продажа и перепродажа на бирже как механизм формирования оптимального портфеля активов, извлечения дополнительной прибыли и перелива капитала играют весьма незначительную роль. Наш фондовый рынок, по оценке специалистов, практически неликвиден. О низком уровне развития рынка ценных бумаг свидетельствует и множество мелких региональных рынков, изолированных друг от друга и препятствующих межрегиональному переливу капитала. Крайне неэффективна и слаба законодательная база, призванная установить довольно жесткие правила поведения участников фондового рынка, а главное — осуществлять действенный контроль за их соблюдением. Ко всему прочему следует добавить, что отсутствует открытая и широкодоступная система информации, без которой невозможно более или менее верно оценить внутреннюю стоимость акций отдельных компаний, а также объединить локальные рынки в национальную систему.
Ситуация особенно ухудшилась в результате финансового кризиса 1998 г., обрушившего и фондовую биржу, и банковскую систему. Курсы акций упали многократно. Рухнул и рынок государственных долговых обязательств — государство оказалось банкротом, не сумев расплатиться по своим обязательствам как с внутренними, так и внешними кредиторами.
|
|
Но кризисы, к счастью, не длятся вечно. С конца 1999 г. рынок ценных бумаг начал оживать. Правда, задействованы на нем пока только самые крупные корпорации — например такие, как «Газпром» или РАО «ЕЭС». Растут курсы акций, хотя основным покупателем пока остается иностранный капитал. Любопытно, что на рынок ценных бумаг начал выходить частный инвестор, извлекая на свет божий свои сбережения. Рынок ценных бумаг хотя и робко, но начинает приобретать ту роль, какую он и призван играть в рыночной экономике. А это значит, что системный анализ рынков ценных бумаг будет иметь все более важное значение в принятии инвестиционных решений и у нас
Многому из того, о чем идет речь в книге, в России еще предстоит возникнуть, начиная с самих более или менее активно функционирующих рынков ценных бумаг и кончая качеством и прозрачностью информации, основанной на современных правилах бухгалтерской отчетности компаний, а также экономики в целом и отдельных ее отраслей. Но мы к этому идем. Вот почему редакция выражает уверенность, что публикацию настоящей книги будут приветствовать самые широкие круги участников инвестиционных процессов — не только специалисты по инвестиционному прогнозированию, но и индивидуальные инвесторы, предприниматели и менеджеры, банкиры, а также те, кто только собирается ими стать, — студенты экономических вузов и их преподаватели.
О.В.Вьюгин
Исполнительный вице-президент
Инвестиционной компании «Тройка Диалог»
|
