В таблице 22.7 приведены ключевые данные, отнесенные на 1 дол. вложений в акции. Данные в первой строке рассчитаны применительно к цене акций на 31 декабря 1985 г. Обычно мы выбираем более поздние даты — в данном случае за 1986 г., чтобы аналитик мог принимать решение о покупке или продаже акций, уже располагая данными годового отчета. Но в первой половине 1986 г. ходили слухи, что три из наших семи компании кто-то уже облюбовал для поглощения, так что цены акций в расчете на эту спекулятивную возможность были уже завышены. При расчете коэффициентов, показанных в первой строке, использованы действительные значения продаж, прибыли, дивидендов, балансовых активов, а также суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений за 1985 г. Поскольку значения некоторых показателей могут не быть отражением нормальных условий бизнеса, большинство аналитиков использовали бы средние величины или оценки нормальных значений показателей, а не действительные отчетные значения за этот год. Первая линия должна показать инвестору, что именно он покупает 31 декабря 1985 г., вложив 1 дол. в акции любой из наших 7 компаний. Мы взяли данные за 1985 г., а не за предыдущие пять лет, потому что у трех компаний в этот период наблюдался значительный рост.
Во второй строке к средней цене акций за период 1981—1985 гг. отнесены средние значения тех же показателей за тот же период. Легко узнать, что можно было бы получить на 1 дол., вложенный в акции по средней за этот период цене. Сравнивая две строки, можно понять разницу между тем, что можно было купить по цене конца периода и по цене, средней для этого периода.
Результаты вычислений говорят, что если данные за 1985 г. показательны, то инвестор по ценам конца декабря 1985 г. получил бы всего намного меньше, чем по средней цене за пятилетие. В этом нет ничего удивительного, поскольку цены всех акций резко превысили средний уровень пятилетия. Но некоторые характеристики компаний выросли не менее резко.
Такие таблицы, как 22.7, помогают в создании перспективы. Они показывают, что мог бы получить инвестор сегодня по сравнению с тем, что он мог получить в среднем за довольно длительный предыдущий период. Они сводят воедино данные по нескольким компаниям, работающим примерно в одинаковых сферах бизнеса. Они выявляют, сколько должен отдать инвестор, чтобы получить акции компаний с быстрым ростом прибыли в прошлом, и сколько мог бы заработать в прошлом инвестор, готовый удовлетвориться низкокачественными акциями.
Таблица 22.7 может помочь инвестору решить, какие акции в прошлом росли быстрее и приносили больший доход, но она не содержит информации о том, акции каких цепей продовольственных магазинов оценены выше или ниже, чем рынок акций в целом. Для этого нужно сопоставить отраслевые данные с более широкими показателями, такими, как данные о компаниях, входящих в индекс акций 400 промышленных компаний Standard & Poor.
Таблица 22.7 дает хороший пример, как на основании коэффициентов можно получать другие коэффициенты. Объем продаж на доллар рыночной цены акций — это просто отношение объема продаж на акцию к цене акции. Точно так же вычисляются все остальные показатели, содержащиеся в этой таблице.
В этой главе была продемонстрирована техника работы с исторической статистикой, но реальная работа аналитика предполагает прогнозирование развития отраслей и компаний. Методологически упорядоченное сопоставление данных о прошлой деятельности группы компаний создает основу для выявления «нормальных» или характерных свойств этой группы. Отклонение показателей конкретной компании от этих норм является источником важной информации. Вся эта информация составляет важную базу для составления прогнозов.
Читатель может счесть полезным потратить какое-то время и силы на сопоставление ценовых данных из таблицы 22.7 с данными других таблиц. Какие факторы наилучшим образом коррелируют с ценами этих акций в конце 1985 г. или на протяжении периода 1981—1985 гг.? Коэффициенты прибыльности, роста, стабильности, уровня задолженности или кредитоспособности? Насколько текущие данные важнее информации об отдаленном прошлом? Какой из показателей роста или прибыльности наилучшим образом объясняет цены акций?
Можно предложить вероятные ответы на эти вопросы, но случаи аномальных цен не могут не создать впечатления, что никакая техника анализа не позволяет на основании прошлых данных объяснить динамику цен. Главным фактором назначения цен на акции являются расчеты на будущее. Если движение цен на акции коррелирует с прошлыми данными, значит, остаются действенными факторы, определявшие в прошлом развитие отраслей и компаний. Такого рода ситуации чаще встречаются в стабильных отраслях (таких, как розничная торговля продовольственными товарами), чем в подверженных циклическим движениям технологических отраслях. Но даже в стабильных отраслях бездумная экстраполяция прошлых данных представляет собой дешевую имитацию анализа.
|