Лучшие брокеры Форекс Книги по техническому анализу Полный список литературы Книги по торговым стратегиям Лучшие брокеры:
бинарныебиржевые
Лучшие брокеры Форекс Полный список литературы Бинарные брокеры
Биржевые брокеры

Теоретические основы арбитражных операций

Акелис С.Б. Технический анализ от А до Я

Аррингтон Дж.Р. Руководство по управлению рисками

Баффет У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями

Беллафиоре М. Один хороший трейд

Бернстайн П. Против богов: Укрощение риска

Борселино Л.Дж., Комминс П. Дейтрейдер: кровь, пот и слезы успеха

Вайс М.Д. Делай деньги во время паники на бирже

Вильямс Л. Долгосрочные секреты краткосрочной торговли

Гюнтер М. Аксиомы биржевого спекулянта

Даглас М. Дисциплинированный трейдер. Бизнес-психология успеха

Дамодаран А. Инвестиционные байки: разоблачение мифов о беспроигрышных биржевых стратегиях

Демарк Т.Р. Технический анализ – новая наука

Дэвидсон А. Скользящий по лезвию фондового рынка

Ильин В.В., Титов В.В. Биржа на кончиках пальцев

Ковел М. Биржевая торговля по трендам. Как заработать, наблюдая тенденции рынка

Коннорс Л.А., Рашке Л.Б. Биржевые секреты

Коппел Р. Быки, медведи и миллионеры. Хроники биржевых сражений

Чтобы понять сущность арбитража, вы должны сначала научиться различать три вида арбитража.

Чистый арбитраж: два идентичных актива имеют разные рыночные цены в одно и то же время, но эти цены совпадут в определенный момент в будущем. Этот вид арбитража случится, вероятнее всего, на рынке деривативов – опционов и фьючерсов – и в некоторых частях рынка облигаций.

Почти-арбитраж: активы имеют идентичные или почти идентичные денежные потоки, но продаются по разным ценам без какой-либо гарантии, что их цены совпадут.

Спекулятивный арбитраж: это на самом деле вовсе не арбитраж. Инвесторы пользуются тем преимуществом, что видят, как им кажется, неверно оцененные или похожие (хотя и не идентичные) активы, покупая более дешевые из них и продавая более дорогие. Если инвесторы оказываются правыми, то разность цен со временем должна уменьшиться, принося прибыль. Как вы увидите дальше, опасность этой стратегии состоит в том, что первоначальное допущение о неверной оценке обычно основывается на представлении, которое может и не оправдаться.


Знаете ли Вы, что: уже на протяжении многих лет один из наиболее солидных Форекс-брокеров – компания «Альпари» радует своих клиентов беспрецедентно высоким качеством предоставляемых сервисов и скоростью исполнения сделок (см. статистику).


Чистый арбитраж

Требование, чтобы у вас было два идентичных актива с разными рыночными ценами, делает чистый арбитраж чем-то неуловимым. Во- первых, идентичные активы не так часто встречаются в реальном мире, особенно если вы вкладываете деньги в обыкновенные акции. Никакие две компании не являются полностью похожими, и поэтому их акции не могут быть совершенной заменой одни других. Во-вторых, допуская, что два идентичных актива все же существуют, вы должны подумать, почему это финансовые рынки допускают устойчивое различие в цене акций.

Если, кроме того, вы прибавите ограничение, согласно которому имеется момент времени, когда рыночные цены обоих активов совпадут, то не удивительно, что чистый арбитраж встречается очень редко, и даже если он встречается, то, скорее всего, он будет мелким и мимолетным. Условия, приводящие к его возникновению, включают:

• ограничения на поток информации о рынке для инвесторов в этот рынок: вы можете найти, что один и тот же актив продается по разным ценам на двух различных рынках, если инвесторы в один рынок не могут иметь сведений о цене на другом рынке, и наоборот. Хотя это может показаться нелепым в дни CNBC и онлайновой торговли, стоит вспомнить, что еще лет десять назад даже в Соединенных Штатах лишь немногие инвесторы, в основном институциональные, имели доступ в реальном времени к текущим ценам и информации о котировках различных торговых площадок. В действительности в мире все еще существуют рынки, в которых нет или очень мало прозрачности в отношении сделок и цен;

• ограничения на торговлю: чтобы устранить ошибки в ценообразовании, вам следует иметь возможность торговать. Если вам мешают это делать с помощью всяких рыночных ограничений, вы вполне можете видеть, что ошибки в ценообразовании будут продолжаться. Например, вам может понадобиться возможность взять взаймы акции у других инвесторов и продать их (осуществить короткую продажу, «шорт», или продажу без покрытия), чтобы создать какие-нибудь арбитражные позиции, но на многих рынках продажи без покрытия либо ограничены, либо запрещены. Фьючерсный арбитраж. Фьючерсный контракт – это контракт на покупку определенного актива по фиксированной цене в определенный период времени в будущем. В каждом фьючерсном контракте имеются две стороны: продавец контракта, который соглашается предоставить актив в определенное время в будущем, и покупатель контракта, который соглашается уплатить фиксированную цену и принять актив. Рассмотрим, например, одногодичный фьючерсный контракт на золото стоимостью $425 за унцию. Если вы купите этот контракт, то вам гарантировано получение 100 унций золота по цене $425 за унцию в течение одного года от настоящего момента. Если вашей целью является владение 100 унциями золота в течение одного года, то вы можете также достигнуть этой цели, заняв деньги сегодня, купив 100 унций золота по текущей цене (на рынке наличного товара), и хранить это золото в течение одного года. Такой подход (заем денег и хранение золота) создаст для вас как для инвестора два дополнительных вида расходов.

• Стоимость займа (выплата процентов по займу): поскольку вам нужно занять деньги сейчас, вы должны выплачивать проценты в течение периода займа (в данном случае один год).

• Затраты на хранение (стоимость хранения): если затраты на хранение связаны с хранением товара до истечения фьючерсного контракта, то этот вид затрат тоже должен быть отражен в стратегии. В некоторых случаях вы можете получить некоторую прибыль от физического владения товаром. Эта прибыль снизит будущую цену. Чистая стоимость хранения должна быть определена как разность между общими затратами на хранение и прибылью от владения.

Поскольку обе стратегии дают один и тот же конечный результат – владение 100 унциями золота в конце одного года по стоимости, которую вы знаете сегодня, – они должны стоить одинаково. Если они не стоят одинаково, то вы потенциально можете создать прибыль без риска.

Рассмотрим простой пример. Допустим, что текущая цена золота на рынке наличного товара составляет $400 за унцию и что одногодичный фьючерсный контракт на золото продолжает стоить $425 за унцию. Вы можете купить фьючерсный контракт и гарантировать, что сможете купить золото по цене $425 за унцию в течение года от сегодняшнего дня. Или же вы можете занять $400 сегодня, купить одну унцию золота и хранить ее в течение года. Если вы выберете второй вариант, вам придется платить проценты за ваш заем и за хранение золота. Если вы примете, что приведенные к году проценты по займу без риска составят 5% и что стоимость хранения равна $2 за унцию в год, то эта стратегия приведет к общим затратам в $422 за унцию:

Стоимость фьючерсного контракта = $425.

Стоимость займа, покупки и хранения золота = $400 (1,05) + $2 = $422. Поскольку эти стратегии эквивалентны с точки зрения конечных результатов (вы получите одну унцию золота в течение года от нынешнего момента), вы можете построить арбитражную позицию.

Арбитражная позиция: занять $400, купить одну унцию золота и хранить золото.

Одновременно продать фьючерсный контракт за $425.

В конце этого года вы поставите золото покупателю фьючерсного контракта и получите $425. Затем вы используете вырученную сумму, чтобы оплатить ссуду с процентами ($420) и хранение ($2), оставив себе арбитражную прибыль в $3 за унцию. Чтобы предотвратить возможность арбитража, фьючерсный контракт должен стоить $422 за унцию.

Арбитраж основывается на нескольких допущениях. Во-первых, предполагается, что инвесторы занимают и ссужают по одной и той же цене, которая является ценой без риска. Во-вторых, если цена фьючерсного контракта занижена, то принимается, что покупатель фьючерсного контракта (арбитражер) может продать товар в «шорт» и что он может вернуть от владельца товара затраты за хранение, которые таким образом сохранены. В той степени, в какой эти допущения нереалистичны, пределы цен, внутри которых арбитраж невыполним, расширяются.

Опционный арбитраж. Опционы как производные ценные бумаги отличаются от фьючерсов в одном очень важном отношении. Они представляют не обязательства, а права – колл-опционы дают вам право купить, а пут-опционы – право продать некий оговоренный актив по фиксированной цене (которая называется ценой исполнения опциона владельцем). Следовательно, главной особенностью опционов является то, что покупатели опционов исполнят опционы только в том случае, если это находится в их лучших интересах, и, следовательно, они не могут потерять больше, чем заплатили за эти опционы. В качестве примера допустим, что вы платите $4, чтобы купить шестимесячный колл-опцион на акции компании Microsoft с ценой исполнения $50. На самом деле вы имеете право купить акцию Microsoft за $50 в любое время в течение следующих шести месяцев. Ясно, что вы воспользуетесь этим правом только в том случае, если рыночная цена акций Microsoft превысит $50; валовой доход, который вы получите при исполнении опциона, будет равен разности между рыночной ценой акции и ценой исполнения. Если рыночная цена акций Microsoft упадет ниже $50, вы не исполните контракт и потеряете то, что заплатили за опцион. При пут-опционе с той же ценой исполнения вы получаете право продать акцию Microsoft за $50, и станете исполнять опцион, только если рыночная цена акции упадет ниже $50.

Самые легкие арбитражные возможности на рынке опционов существуют, когда опционы нарушают простые ограничения для цен. Например, никакой опцион не должен продаваться по цене ниже его цены исполнения.

Для колл-опциона: Стоимость колл-опциона > Стоимости лежащего в основе актива – Цена исполнения (т. е. та цена, по которой владелец опциона может купить или продать ценные бумаги по этому опциону).

Для пут-опциона: Стоимость пут-опциона > Цена исполнения – Стоимость лежащего в основе актива.

Например, колл-опцион с ценой исполнения $50 на акцию, которая в данное время продается по $60, никогда не должен продаваться по цене меньше $10. Если это произошло, вы можете немедленно получить прибыль, купив колл-опцион меньше чем за $10 и сразу же исполнив свое право, чтобы заработать $10.

Фактически вы можете сжать эти ограничения для колл-опционов, если захотите торговать как лежащим в основе активом, так и опционом и сохранить вашу позицию в результате истечения срока опциона. Тогда ограничения станут:

Для колл-опциона: Стоимость колл-опциона > Стоимость лежащего в основе актива – Текущее значение цены исполнения.

Для пут-опциона: Стоимость пут-опциона > Текущее значение цены исполнения – Стоимость лежащего в основе актива.

Чтобы увидеть, почему это так, рассмотрим колл-опцион в предыдущем примере. Допустим, что у вас остается один год до истечения срока опциона и что процентная ставка составляет 10%.

Текущее значение цены исполнения = $50 / 1,10 = $45,45.

Нижняя граница цены колл-опциона = $60 – $45,45 = $14,55.

Колл-опцион должен продаваться по цене, превышающей $14,55. А что случится, если он продается дешевле, скажем по $12? Тогда вы купили бы колл-опцион за $12, продали бы без покрытия пакет акций за $60 и инвестировали бы чистую выручку в размере $48 ($60 – $12) под процентную ставку в 10%. Посмотрим, что будет через год от теперешнего момента.

• Если цена акций выше цены исполнения ($50): сначала вы собираете выручку от своего вложения при отсутствии риска [$48 (1,10) = $52,80], исполняете опцион (покупаете акцию за $50) и возвращаете акции, чтобы покрыть вашу продажу на срок без покрытия. В результате вы получите разницу в $2,80.

• Если цена акций ниже цены исполнения ($50): вы опять же возвращаете свое вложение без риска с процентами ($52,80), покупаете акцию на открытом рынке по текущей на этот момент цене (которая будет ниже чем $50) и получаете прибыль в виде разницы.

Иначе говоря, вы ничего не вкладываете сегодня и имеете гарантию положительного вознаграждения в будущем. Вы могли бы придумать аналогичный пример и с пут-опционами.

Арбитражные ограничения лучше всего работают для акций, по которым не выплачиваются дивиденды, и для опционов, которые могут быть исполнены только при истечении срока (европейские опционы). В реальном мире большинство опционов могут быть исполнены до истечения срока (американские опционы) и заключены для акций, по которым выплачиваются дивиденды. Вы не должны рассматривать для продажи краткосрочные опционы, которые сильно нарушают эти ограничения, частично потому, что исполнение встречается редко даже с зарегистрированными американскими опционами, а дивиденды имеют тенденцию быть малыми. По мере того, как опционы становятся долгосрочными, а дивиденды – более крупными и менее надежными, вы вполне можете найти опционы, нарушающие эти ценовые ограничения, но вы не сможете получить прибыль из них.

Одной из главных действующих сил, которые революционизировали оценку опционов в 1970-х гг., была мысль, что портфель, созданный путем займа денег и покупки лежащего в основе опциона пакета акций, если он правильно структурирован, может дать тот же денежный поток, что и колл-опцион. Такой портфель называется воспроизводящим портфелем. Действительно, Фишер Блэк (Fischer Black) и Майрон Шоулз (Myron Scholes) применили арбитражный аргумент, чтобы вывести свою модель оценки опционов, заметив, что поскольку воспроизводящий портфель и торгуемый опцион производят одинаковые денежные потоки, их пришлось бы продавать по одинаковой цене. Если вы можете купить опционы по цене, которая ниже стоимости создания воспроизводящего портфеля, вы купите этот опцион, продадите воспроизводящий портфель и по существу получите прибыль без риска, поскольку денежные потоки по двум позициям будут компенсировать друг друга. Если воспроизводящий портфель стоит меньше опциона, вы купите воспроизводящий портфель, продадите опцион и зафиксируете свою прибыль.

Почти-арбитраж

В почти-арбитраже вы либо имеете два актива, очень близких, но не идентичных, которые имеют разную оценку, или идентичные активы, которые неверно оценены, но без гарантированного совпадения цен в будущем. Какими бы изощренными ни были ваши торговые стратегии в этих сценариях, ваши позиции больше не будут свободными от риска. Рассмотрим три примера:

• Одинаковая надежность, множественные рынки: на сегодняшних глобальных рынках ряд акций зарегистрирован на более чем одном рынке. Если вы сможете купить одни и те же акции по одной цене на первом рынке и одновременно продать их по более высокой цене на другом рынке, вы можете зафиксировать прибыль без риска. В реальном мире даже если акции одной и той же компании продаются на разных рынках, они продаются в разных формах. Например, многие акции не американских компаний торгуются в Соединенных Штатах в виде американских депозитарных расписок (American depository receipts – ADR), хотя в то же время сами эти акции продаются на своих местных рынках. Если бы не было никаких ограничений на конвертирование ADR в местные акции, тогда любые значительные расхождения между двумя рынками давали бы возможность извлечения дохода.

• Закрытые фонды: в обычном взаимном (паевом) фонде количество паев возрастает и уменьшается по мере поступления денег в фонд или изъятия их из фонда, и каждый пай оценивается по чистой стоимости актива – рыночная стоимость ценных бумаг фонда, деленная на количество паев. Закрытые взаимные фонды отличаются от других взаимных фондов в одном очень важном отношении. Они имеют фиксированное количество своих паев, которые продаются на рынке, как и акции других публично действующих компаний, и рыночная цена их может отличаться от чистой стоимости стоящих за ними активов. Иначе говоря, закрытый фонд может продаваться по цене ниже или выше рыночной стоимости ценных бумаг, которые он имеет в это время. Если рыночная цена на один пай закрытого фонда меньше чистой стоимости актива на этот пай, возникает возможность для извлечения прибыли, но остается неясно, как вы будете обращать эту разницу в прибыль.

• Конвертируемый арбитраж: конвертируемая облигация имеет две вложенные в нее ценные бумаги: обычную облигацию и конвертируемый опцион на акции компании. Когда компании имеют конвертируемые облигации или конвертируемые привилегированные акции, обращающиеся на рынке совместно с обыкновенными акциями и привилегированными акциями, то вполне возможно, что вы сможете найти одну из этих ценных бумаг, которая неправильно оценена по сравнению с другой, и сможете придумать почти безрисковую стратегию, объединяя два или больше типа этих ценных бумаг в один портфель.

Лучший Форекс-брокер – компания «Альпари». Выгодные торговые условия, более 2 млн. клиентов, положительные отзывы реальных трейдеров, уникальные инвестиционные сервисы, множество бонусов, акций и призовых конкурсов, торговля валютами, металлами, CFD и бинарными опционами (у данного брокера обозначаются понятием – «Fix-Contracts»), качественная аналитика и обучение.

Псевдоарбитраж, или спекулятивный арбитраж

Термин «арбитраж» используется слишком свободно при инвестировании, и большое количество стратегий, называемых арбитражем, на самом деле подвергает инвесторов значительному риску. Рассмотрим следующие примеры.

• Парный арбитраж: при классическом арбитраже вы покупаете какой- нибудь актив по одной цене и продаете в точности такой же актив по другой (более высокой) цене. При парном арбитраже вы покупаете одну акцию (скажем, акцию General Motors) и продаете другую акцию, которую вы считаете очень похожей (скажем, Ford), и уверяете, что здесь нет никакого риска. Ясно, что эта стратегия не свободна от риска, поскольку никакие две акции не являются полностью идентичными, и, даже если они очень похожи, нет никаких оснований считать, что их цены должны совпасть.

• Мерджерный арбитраж (арбитраж при слиянии): в главе 10 мы рассматривали стратегию покупки акций в фирмах, участвующих в присоединении, после объявления о присоединении. Эта стратегия называется мерджерным арбитражем (от merger – слияние), хотя совсем неясно, почему ее вообще назвали арбитражем. Прибыли от нее не свободны от риска, и стратегия эта является спекулятивной.

Содержание Далее

Коттл С. и др. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда

Кохен Д. Психология фондового рынка: страх, алчность и паника

Кравченко П.П. Как не проиграть на финансовых рынках

Лефевр Э. Истории Уолл-стрит

Лолиш Г. Научите меня играть! Учебник биржевой игры для начинающих

МакМиллан Л.Дж. МакМиллан об опционах

Монестье А. Легендарные миллиардеры

Найман Э.Л. Трейдер-Инвестор

Нидерхоффер В. Университеты биржевого спекулянта

Оберлехнер Т. Психология рынка Forex

Орлов А. Записки биржевого спекулянта. Уроки валютного дилинга

Пайпер Дж. Дорога к трейдингу

Райан Дж. Биржевая игра. Сделай миллионы – играя числами

Рашке Л.Б. Как ловить дни тренда

Робинсон Дж. Миллионеры в минусе или Как пустить состояние на ветер

Стюарт Дж. Алчность и слава Уолл-Стрит

Тарп В.К. и др. Биржевые стратегии игры без риска

Фишер Ф.А. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы

Элдер А. Трейдинг с доктором Элдером: энциклопедия биржевой игры

Якокка Л. Карьера менеджера

Психология трейдинга Дэйтрейдинг и скальпинг Управление капиталом Развлекательная литература
Библиотека успешного трейдера Яндекс.Метрика