Лучшие брокеры Форекс Книги по техническому анализу Полный список литературы Книги по торговым стратегиям Лучшие брокеры:
бинарныебиржевые
Лучшие брокеры Форекс Полный список литературы Бинарные брокеры
Биржевые брокеры

Перемалывание чисел

Акелис С.Б. Технический анализ от А до Я

Аррингтон Дж.Р. Руководство по управлению рисками

Баффет У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями

Беллафиоре М. Один хороший трейд

Бернстайн П. Против богов: Укрощение риска

Борселино Л.Дж., Комминс П. Дейтрейдер: кровь, пот и слезы успеха

Вайс М.Д. Делай деньги во время паники на бирже

Вильямс Л. Долгосрочные секреты краткосрочной торговли

Гюнтер М. Аксиомы биржевого спекулянта

Даглас М. Дисциплинированный трейдер. Бизнес-психология успеха

Дамодаран А. Инвестиционные байки: разоблачение мифов о беспроигрышных биржевых стратегиях

Демарк Т.Р. Технический анализ – новая наука

Дэвидсон А. Скользящий по лезвию фондового рынка

Ильин В.В., Титов В.В. Биржа на кончиках пальцев

Ковел М. Биржевая торговля по трендам. Как заработать, наблюдая тенденции рынка

Коннорс Л.А., Рашке Л.Б. Биржевые секреты

Коппел Р. Быки, медведи и миллионеры. Хроники биржевых сражений

Присоединения происходят в таком разнообразии форм, что трудно дать картину типичного присоединения. В первой части этого раздела мы начнем с обзора присоединений, чтобы посмотреть, сможете ли вы найти общие схемы успехов и неудач. Во второй части мы попробуем составить портфель приобретающих компаний, а также портфель потенциальных компаний-мишеней.

Приобретающие и приобретаемые фирмы

Существует ли типичная приобретающая компания? А с другой стороны сделки, существует ли типичная фирма-мишень? Если вы хотите создать инвестиционную стратегию, которая вращается вокруг присоединений, вы должны попробовать по крайней мере ответить на эти вопросы.

Приобретающие фирмы. Существуют ли общие признаки, характеризующие приобретающие фирмы, и особенно успешно приобретающие фирмы? Если вы посмотрите на небольшую выборку присоединений или даже на все присоединения, сделанные в течение года, вы с большим трудом сможете найти какие-либо общие черты у приобретателей.


Знаете ли Вы, что: брокер бинарных опционов Intrade.bar разрешает торговлю и вывод средств без верификации, кроме случаев, когда Вы выводите деньги не на ту карту, с которой пополняли счет.


Тем не менее исследователи просмотрели сотни присоединений за длительные периоды времени и все же нашли несколько общих признаков, характеризующих успешные присоединения в течение определенного времени.

• Фирмы, присоединяющие другие фирмы, близкие по величине (что часто называют слиянием равных), по-видимому, имеют более низкую вероятность успеха, чем фирмы, которые фокусируются на приобретении гораздо более мелких фирм. Так, шансы на успех были больше для компании General Electric, которая в течение 1990-х гг. каждый год присоединяла к себе десятки мелких компаний, чем при слиянии AOL и Time Warner, двух компаний с очень большой рыночной капитализацией.

• Фирмы, которые при присоединениях мотивируются экономией затрат, имеют, по-видимому, больший шанс на успех, чем фирмы, которые мотивируются надеждой на рост. Это особенно справедливо, когда экономия затрат является конкретной и планируемой во время присоединения. Некоторые из самых успешных слияний в 1990-х гг. включали банки, которые сливались с целью сэкономить деньги и получить экономию за счет увеличения масштаба.

• Программы присоединения, которые фокусируются на покупке мелких частных предприятий с целью своего укрепления, добиваются большего успеха, чем программы присоединения, которые концентрируются на приобретении фирм, акции которых торгуются на открытом рынке. Фирмы типа Service Industries (похоронные дома), Blockbuster Video (видеопрокатные магазины) и Browning Ferris (предприятия по уборке мусора) – все они выросли путем присоединения мелких частных фирм. По вопросу о синергии проведенная KPMG оценка 700 крупнейших сделок с 1996 по 1998 г. привела к следующим выводам:

• фирмы, оценивающие синергию до присоединения, имеют вероятность успеха на 28% больше, чем фирмы, которые этого не делают;

• синергии, дающие экономию затрат, связанные с сокращением числа работников, имеют большую вероятность реализации, чем синергии при разработке новых продуктов или при научно-исследовательских или опытно-конструкторских работах. Например, только от четверти до трети фирм добились успеха при последнем варианте синергии, тогда как 66% фирм смогли после слияния снизить численность работников.

Некоторые исследования находят улучшения в текущей эффективности фирм после слияний, особенно после враждебных слияний. Обследование, проведенное в 1992 г., пришло к выводу, что медианный доход в наличных средствах после присоединения повышается для фирм, участвующих в слиянии, хотя 25% из слившихся фирм после сделки отстают от средних по отрасли показателей. В 1999 г. другое исследование проверило 197 сделок по слиянию, происшедших между 1982 и 1987 гг., и разделило фирмы в соответствии с фактами замены руководства (123 фирмы) по результатам сделки. Вот выводы:

• в течение 5 лет после сделки слившиеся фирмы заработали на 2% больше, чем отрасль в среднем;

• почти весь этот избыточный доход произошел в случаях, когда главный руководитель фирмы-мишени был заменен в течение одного года после слияния. Эти фирмы заработали на 3,1% больше среднего значения по отрасли, в то время как фирмы, в которых главный руководитель сохранивший свой пост, заработали не лучше, чем в среднем по отрасли.

Помимо того, в нескольких работах исследователями было проверено, действительно ли присоединения близких по направлению деятельности предприятий (т. е. присоединения, мотивируемые стремлением к синергии) дают более высокие доходы, чем приобретения не связанных по характеру деятельности предприятий (например, конгломератные слияния), и пришли к противоречивым выводам без какого-либо консенсуса. Обследование 260 сделок с обменом акций разделило эти слияния на конгломератные трансакции и трансакции «в той же отрасли». Ученые не нашли никаких признаков увеличения доходов ни для акционеров, ни для владельцев облигаций в конгломератных трансакциях или трансакциях «в одной и той же отрасли». Тем не менее они все же нашли значительные чистые доходы как для акционеров, так и для владельцев облигаций в случае слияний связанных друг с другом фирм.

Фирмы-мишени. Если мы посмотрим на реакцию цен акций фирм-мишеней как непосредственно до, так и сразу же после объявления о присоединении, то становится совершенно ясно, что доход в акциях, получаемый от присоединений, образуется еще до объявления о присоединении. Возможно ли это при отсутствии инсайдерской информации? Если да, то задачей инвестора является идентифицировать общие признаки фирм, которые чаще всего становятся фирмами-мишенями. Поскольку мотивации при враждебных и дружественных присоединениях очень различаются, не должно вызывать удивления, что типичная фирма-мишень при враждебном присоединении очень отличается от типичной фирмы-мишени при дружественном присоединении. Типичная фирма-мишень при враждебном присоединении имеет следующие характеристики:

• ее акции экономически слабее, чем другие акции в ее отрасли и вообще на рынке, с точки зрения доходов для ее акционеров в годы, предшествующие присоединению;

• она была менее рентабельной, чем другие фирмы в ее отрасли, в годы, предшествующие присоединению;

• она имела гораздо более низкую долю владения акциями инсайдерами, чем это было в других фирмах в близких к ней категориях.

Сравнение фирм-мишеней при враждебном и дружественном присоединении иллюстрирует эти различия. Результаты исследования Байда (Bhide) суммированы на рис. 10.4.

Как видно из рисунка, при враждебных присоединениях фирмы-мишени получили в среднем доход на акционерный капитал на 2,2% ниже, чем остальные фирмы в той же отрасли; они заработали доходы для своих акционеров, которые оказались на 4% ниже, чем в среднем по рынку, и только 6,5% акций были во владении инсайдеров.

Имеются также признаки того, что эти фирмы производят значительные изменения в характере своих действий после враждебных присоединений. В процитированной выше работе изучались последствия враждебных присоединений и было отмечено следующее:

• за многими враждебными присоединениями последовал рост задолженности, который привел к снижению качества долга. Тем не менее долг был быстро снижен за счет выручки от продажи активов;

• для этих фирм не было отмечено значительного изменения в объеме капитальных вложений;

• почти 60% присоединений сопровождались последующими значительными изъятиями вложений, которым подверглась половина или больше всех фирм. Преобладающее большинство изъятий относилось к предприятиям в областях бизнеса, не связанных с главным бизнесом компании (т. е. они представляли собой отход от корпоративной диверсификации, проведенной в предыдущее время);

• в 17 из 19 случаев враждебных присоединений произошли значительные изменения в руководстве, а в 7 случаях присоединений произошла замена всей управленческой команды корпорации.

Таким образом, вопреки распространенной точке зрения большинство враждебных присоединений не сопровождалось «стрижкой» активов компании-мишени со стороны присоединяющей компании и разорением ее. Напротив, фирмы-мишени перефокусируют свой главный бизнес и часто улучшают свои эксплуатационные характеристики.

Составление портфелей

Как инвестор вы, возможно, найдете доказательства успешного присоединения и характеристики типичных фирм-мишеней интересными, но не особенно важными, поскольку все они представляют слияния, происшедшие в прошлом. Но вас может заинтересовать вопрос, сможете ли вы заработать на присоединении, которое произошло 10 лет назад? Нет, но вы сможете воспользоваться этими данными для составления портфеля потенциальных приобретателей и фирм-мишеней сегодня.

Портфель присоединяющих фирм. Чтобы составить портфель присоединяющих фирм, вы должны взглянуть на историю и проверить источники роста отдельных фирм. Например, в табл. 10.1 приводятся данные о самых присоединяющих компаниях в Соединенных Штатах между 2000 и 2002 гг., основанные на стоимости приобретений в долларах.

Обратите внимание на широкий охват отраслей, из которых извлечены данные о приобретающих компаниях, и на количество сделок, заключенных некоторыми из них. Например, в этот двухлетний период компания General Electric купила 71 компанию, хотя каждая из покупок в среднем была меньше, чем 8 компаний, купленных за тот же период компанией Comeast.

Наблюдается явное смещение в сторону представленности в таблице более крупных фирм, если проранжировать фирмы по стоимости присоединений в долларах. Чтобы ощутить, насколько каждая из этих компаний полагается на присоединения ради своего роста, вам следовало бы также прошкалировать стоимость присоединений по стоимости приобретателей. Например, $2,4 млрд, потраченных компанией Microsoft на присоединения, составили меньше 1% общей рыночной стоимости компании, в то время как $5,6 млрд расходов на присоединения компании AT&T составляли 20% ее рыночной стоимости. Вы могли бы составить портфель приобретающих фирм, основываясь на том, какую часть стоимости фирмы составляют ее затраты на присоединения. Этот портфель очень отличался бы от портфеля, представленного в табл. 10.1, и включал бы более мелкие компании.

Портфель потенциальных мишеней. Если вы рассмотрите признаки типичных фирм-мишеней, т. е. присоединяемых фирм, то сможете разработать ряд фильтров, включающих вышеупомянутые переменные. Например, вы могли бы инвестировать в более мелкие компании (по критерию рыночной капитализации) с низкой долей акций в руках инсайдеров, пониженной оценкой стоимости (низким отношением цены к балансовой стоимости или цены к доходам) и низкими доходами на капитал (по сравнению с другими секторами).

Для удобства практического применения этих фильтров потенциальные фирмы-мишени были классифицированы по следующим признакам.

• Мелкие компании: поскольку присоединить мелкие компании легче, чем крупные, для этого портфеля отбирались только фирмы с рыночной капитализацией ниже $500 млн.

• Низкая доля акций в руках инсайдеров: в портфель включались только фирмы, в которых инсайдеры владели не более чем 10% выпущенных в обращение акций. Кроме того, исключались фирмы, выпустившие в обращение акции различных типов, дающие разные права при голосовании, поскольку для этих фирм ниже вероятность стать мишенью для враждебного присоединения.

• Дешевые акции, дешевыми и заслуживающими включения в портфель считаются акции, которые продаются при замыкающем отношении P/E ниже 12.

• Низкие проектные доходы: в портфель включаются только фирмы, для которых доход на акционерный капитал на 5% ниже, чем в среднем по отрасли.

Лучший Форекс-брокер – компания «Альпари». Выгодные торговые условия, более 2 млн. клиентов, положительные отзывы реальных трейдеров, уникальные инвестиционные сервисы, множество бонусов, акций и призовых конкурсов, торговля валютами, металлами, CFD и бинарными опционами (у данного брокера обозначаются понятием – «Fix-Contracts»), качественная аналитика и обучение.

Получившийся портфель из 15 фирм представлен в табл. 10.2. Очевидно, что нет никаких гарантий, что любая из этих фирм или все они станут мишенями для враждебных присоединений, но этот портфель даст более высокие доходы даже в случае, если только 2 или 3 фирмы станут мишенями для присоединения.

Содержание Далее

Коттл С. и др. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда

Кохен Д. Психология фондового рынка: страх, алчность и паника

Кравченко П.П. Как не проиграть на финансовых рынках

Лефевр Э. Истории Уолл-стрит

Лолиш Г. Научите меня играть! Учебник биржевой игры для начинающих

МакМиллан Л.Дж. МакМиллан об опционах

Монестье А. Легендарные миллиардеры

Найман Э.Л. Трейдер-Инвестор

Нидерхоффер В. Университеты биржевого спекулянта

Оберлехнер Т. Психология рынка Forex

Орлов А. Записки биржевого спекулянта. Уроки валютного дилинга

Пайпер Дж. Дорога к трейдингу

Райан Дж. Биржевая игра. Сделай миллионы – играя числами

Рашке Л.Б. Как ловить дни тренда

Робинсон Дж. Миллионеры в минусе или Как пустить состояние на ветер

Стюарт Дж. Алчность и слава Уолл-Стрит

Тарп В.К. и др. Биржевые стратегии игры без риска

Фишер Ф.А. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы

Элдер А. Трейдинг с доктором Элдером: энциклопедия биржевой игры

Якокка Л. Карьера менеджера

Психология трейдинга Дэйтрейдинг и скальпинг Управление капиталом Развлекательная литература
Библиотека успешного трейдера Яндекс.Метрика