|
Проблемы, с которыми вы сталкиваетесь при инвестировании в более мелкие, слабо освещаемые компании, в первичные размещения акций и внесписочные акции, часто бывают схожими, хотя степень их остроты может колебаться. Хотя вы никогда не сможете изолировать портфель таких компаний от риска, вы можете попробовать отфильтровать компании, стоящие перед очевидными проблемами.
Если вы составляете портфель более мелких, слабо освещаемых аналитиками компаний, то вот вам несколько фильтров, которые вы можете применить.
• Мелкие, но не слишком: если вы хотите инвестировать в мелкие компании, но в то же время хотите избежать крохотных компаний, акции которых могут быть сняты с биржевых торгов, вы должны уточнить их как максимальную, так и минимальную рыночную капитализацию. Например, вы могли бы инвестировать средства в компании с рыночной капитализацией ниже $100 млн, но выше $10 млн. По мере роста вашего портфеля вам может потребоваться пересмотр этих фильтров в сторону увеличения как максимальной, так и минимальной рыночной капитализации в соответствии с вашими потребностями.
• Ликвидность и стоимость трансакций: простейший тест на ликвидность состоит в оценке цены акций (минимальная цена в $5 является хорошим стандартом) и объема торговли (ежегодный объем должен превышать количество обращающихся акций). Альтернативной мерой ликвидности может служить так называемый фри флоат, т. е. объем акций, которые фактически находятся в свободном биржевом обращении, в процентах от всех выпущенных в обращение акций. Чтобы вам было легко торговать, вы можете ограничиться только акциями с достаточным «фри флоатом».
• Ценовые фильтры: если довод в пользу инвестирования в мелкие компании состоит в том, что они могут быть недооценены с большей вероятностью, чем акции более крупных, пристально анализируемых компаний, то вы, возможно, захотите продолжить фильтрацию портфеля, чтобы удостовериться, что в конце концов в ваш портфель попадут самые недооцененные, а не самые переоцененные компании. Один из простых способов осуществить это на практике состоит в том, чтобы инвестировать только в компании, которые продают акции при низких отношениях P/E (цены к доходу); вы можете, например, поставить условие, чтобы акции продавались при отношении P/E меньше 10.
Если вы обдумываете инвестирование в первичные размещения акций, вы должны как минимум попробовать выполнить следующее.
• Выиграйте игру в распределение акций. Ключом к выигрышу в игре с IPO является получение большего количества акций в недооцененных IPO и меньшего (или нулевого) количества акций – в переоцененных IPO. Допуская, что вам не дадут предпочтительного права выбора в инвестиционных банках, от вас потребуется, чтобы вы не только читали проспекты, выпускаемые этими компаниями, но и попытались дать предварительную оценку этих акций.
• Подумайте о том, чтобы скомбинировать эту стратегию с какой-нибудь другой, более многообразной. Поскольку стратегия инвестирования в IPO может использоваться в годы обильных IPO, за которыми последуют годы с малым числом или вообще без IPO, и поскольку даже в хорошие годы предложения имеют тенденцию концентрироваться в немногих секторах, вам, возможно, захочется скомбинировать эту стратегию с другой, более многообразной. Например, вы можете вложить 75% своего портфеля в мелкие, слабо освещаемые рыночные компании, а 25% – в первичные размещения.
• Будьте дисциплинированны. Имеющиеся данные по IPO свидетельствуют, что любые взлеты и падения цен, которые происходят после первичного размещения, затихают, если вы удерживаете акции слишком долго. Фактически эти акции не дадут высоких доходов, если вы будете держать их длительные периоды времени (больше одного года) после изначальных публичных предложений.
Если вы интересуетесь венчурными вложениями в частный капитал, вам следует начать с признания того факта, что вы не сможете сделать это прямо, как индивидуальный инвестор. Вам придется выбрать какой-нибудь фонд частных акций, который примет ваше вложение, – большинство фондов частных акций имеет значительный минимум инвестиционных ограничений. При выборе фонда частных акций вы должны рассмотреть их эффективность в прошлом – хороший послужной список покажет вам, что этот фонд эффективно выбирает фирмы для инвестирования и контролирует сопряженный с этим риск. Фонды с высоким риском легко могут перейти от успехов к опасности. Наконец, вам следует ожидать, что придется заплатить гораздо большее вознаграждение за менеджмент.
Заключение
Привлекательность инвестирования в скрытые ценности – предприятия, которые другие инвесторы проглядели или проигнорировали – лежит в основе всех инвестиционных стратегий, описанных в этой главе. Стратегия инвестирования в более мелкие, слабо освещаемые аналитиками компании – это стратегия, наиболее доступная для индивидуальных инвесторов. Путем вложения своих денег в компании с низкой рыночной капитализацией, которые не освещаются аналитиками, вы сможете получить более высокие доходы. Являются ли эти более высокие доходы просто компенсацией за более высокий риск, связанный с этими акциями – они менее ликвидны, а информацию о них иногда не просто получить – или избыточными доходами, – это главный вопрос, на который инвесторы должны ответить при следовании этой стратегии. Ваши шансы на успех увеличатся, если вы сможете сфокусироваться на акциях с более низкими затратами на трансакции и более устойчивыми доходами, которые притом имеют привлекательную цену.
Более рискованная стратегия состоит в том, чтобы инвестировать в компании по мере того, как они переходят в разряд публичных, принимая участие в торгах на акции этих компаний во время их первоначальных размещений. Хотя эмпирические данные и говорят о том, что эти акции обычно бывают заниженными по цене (приблизительно на 10-15%), эта стратегия сталкивается с тремя проблемами. Первая из них заключается в том, что вы вполне можете получить все заказанные акции, имеющие завышенную цену размещения, и меньше, чем вы заказывали, акций с заниженной ценой. Таким образом, ваш первоначальный портфель получит меньший доход, чем вы ожидаете на основании эмпирических данных. Вторая проблема состоит в том, что стратегия инвестирования только в IPO должна быть краткосрочной (поскольку все скачки цен происходят в первый день торговли акциями и могут выровняться, если вы будете держать акции слишком долго) и приводит к перегруженности портфелей акциями из «горячих» секторов экономики (например, технологического в 1999 г.). Наконец, количество IPO в год отражает настроения рынка, значительно падая в периоды медвежьего рынка и возрастая в периоды бычьего рынка. Как инвестор вы вполне можете оказаться в ситуации, когда вам не во что будет инвестировать в период «холодного» рынка, а в периоды «горячего» рынка вам придется рассматривать слишком много предложений.
Самая рискованная стратегия из обсуждаемых в этой главе – это инвестирование в предприятия до того, как они становятся публичными, и затем «вскармливание» их до такого момента, когда их акции можно будет заказать перед IPO, или когда они станут публичными, после чего вы сможете вернуть свои деньги с прибылью. Именно это делают венчурные инвесторы. Поскольку эта стратегия требует фильтрации (вам нужно приглядеться к частным предприятиям, чтобы решить, в какое из них вкладывать деньги) и активного мониторинга (чтобы гарантировать, что ваше вложение в бизнес не будет напрасной тратой денег), она находится вне досягаемости большинства индивидуальных инвесторов. Существуют фонды, вкладывающие средства в частные компании, у которых есть ресурсы для фильтрации и мониторинга инвестиций, но эффективность их деятельности переменчива. Сравнительно немногие фонды дают высокие доходы, и неясно, смогут ли они сохранить свой успех.
Примечания
1. Эти данные о ежегодных доходах были получены из базы данных по ежегодным доходам, которая ведется Кеном Френчем и Джином Фама (Ken French and Gene Fama) по классам рыночной стоимости.
2. Siegel, J., 1998, Stocks for the Long Run, McGraw Hill, New York.
3. Pradhuman, S., 2000, Small Cap Dynamics, Bloomberg Press.
4. Chopra N., and J. Ritter, 1989, Portfolio Rebalancing and the Turn-of-the-year Effect, Journal of Finance, v44, 149-166.
5. Dimson, E., and P. R. Marsh, 1986, Event Studies and the Size Effect: The Case of UK Press Recommendations, Journal of Financial Economics, vl7, 113-142.
6. Fama, E. F., and K. R. French, 1998, Value versus Growth: The International Journal of Finance, v53, 1975-1999.
7. Chan, L. К., Y. Hamao, and J. Lakonishok, 1991, Fundamentals and Stock Returns in Japan, Journal of Finance, v 46, 1739-1789.
8. Эти затраты двояки. Одни из них представляет собой стоимость производства и рекламы самой информации. Вторые – это утрата контроля над тем, сколько информации следует открыть для рынка и когда нужно открыть ее.
9. Обычный подход состоит в использовании средних значений относительной величины доходов или поступлений для сравнимых фирм, фигурирующих на рынке акций, в качестве оценки акций при первичных размещениях.
10. Lee, 1., S. Lockhead, J. R. Ritter and Q. Zhao, 1996, The Costs of Raising Capital, Journal of Financial Research, v19, 59-74.
11. Ritter J. R., 1998, Initial Public Offerings, Contemporary Finance Digest, v2, 5-31.
12. Loughran, T., and J. R. Ritter, 1995, The New Issues Puzzle, Jornal of Finance, v50, 23-51.
13. Кинофильмы типа «Уолл-стрит» и «Чужие деньги» и книги типа «Варвары у ворот» основывались на рассказах рейдеров, которые приобретали контрольные пакеты акций с использованием внешнего кредита ради обретения хлеба насущного.
|
