Представление о том, что цена акций, которые продаются по цене ниже их балансовой стоимости, занижена, держится десятилетиями. Оно использовалось в качестве фильтра фундаментальными инвесторами и управляющими портфелей. Этот критерий лег в основу разделения паевых инвестиционных фондов на ценностные фонды и фонды роста. Ценностные фонды вкладывают деньги в акции с низким отношением цены к балансовой стоимости (PBV – price-to-book value), а растущие фонды – в акции с высоким отношением цены к балансовой стоимости. Как и в случае с отношением P/E (цены к доходам), здесь также существует множество общепринятых представлений, в частности акции, которые продаются по цене ниже балансовой стоимости, – это акции с заниженной ценой, а акции, которые продаются по цене более чем в 2 раза выше балансовой стоимости, – это акции с завышенной ценой.
Почему эта история имеет такое значение для инвесторов? Тому есть несколько причин; две из них рассматриваются ниже.
• Когда речь идет об оценке стоимости, то рынки менее надежны, чем бухгалтеры. Если вы считаете, что рынки одновременно и изменчивы и иррациональны, и соедините эту убежденность с верой во внутренне присущую бухгалтерам консервативность при оценке стоимости, то из этого логически следует, что вы придаете больший вес бухгалтерской оценке стоимостей (балансовой стоимости), нежели рыночным оценкам тех же активов (рыночной стоимости). Так, когда компания продает что-либо по цене, меньшей, чем его балансовая стоимость, вы будете склонны верить, что именно рынки дают ошибочную оценку стоимости, а не бухгалтеры.
• Балансовая стоимость – это стоимость ликвидации. Помимо доверия, которое некоторые инвесторы испытывают к бухгалтерским оценкам стоимости, имеется также укоренившееся убеждение в том, что фирма, если ее ликвидировать, принесет своим акционерам как раз балансовую стоимость. Если это так, доказывают защитники этого взгляда, то акция, которая продается по цене ниже балансовой стоимости, это хорошая сделка для того, кто хочет ликвидировать свои активы и выплатить свои долги.
|