УЧЕНИК ГРЭЙАМА
Джереми был инвестором в акции, имеющие фундаментальную ценность, и чувствовал презрение к инвесторам, которые охотились за акциями, имеющими перспективы быстрого роста, и платили за них непомерные цены. Однажды, читая журнал «Forbes», Джереми с волнением увидел результаты одного научного исследования, которое показало, что он мог бы побить рынок, купив акции с низким отношением цены к доходности; такой подход весьма поддерживали другие инвесторы, предпочитающие фундаментальный подход. Вызвав на экран компьютера Yahoo! Finance, Джереми стал искать акции, которые продавались при соотношении цены к доходам меньше 8 (это число, о котором он услышал по CNBC, служило эталонным значением при выборе акций с низким соотношением цены к прибыли), и был удивлен, найдя десятки таких акций. Не имея денег, чтобы вложить их во все эти акции, он выбрал первые 20 акций и купил их.
Через год после этой покупки он вместо того, чтобы получить постоянный поток крупных доходов, которые были обещаны в исследовании, обнаружил, что тащится где-то в хвосте рынка. Все его друзья, которые купили технологические акции, заработали на них гораздо больше, чем он, и теперь насмехались над ним. Просмотрев более внимательно свой истощенный портфель, Джереми нашел, что вместо надежных, солидных компаний, акциями которых, как он ожидал, он будет владеть, многие из этих компаний оказались мелкими, ненадежными, с широкими колебаниями уровня доходов. Он также открыл, что об акциях, которые он выбрал, необычайно часто сообщалось в связи с бухгалтерскими ошибками и скандалами. Разочаровавшись, Джереми решил, что фундаментальный подход – не панацея, и вложил все свои деньги в паевый фонд с высоким темпом роста доходов.
Мораль: акции, которые продаются при низком соотношении цены к доходам, не всегда дешевы, и долгосрочная перспектива может оказаться слишком долгой.
В течение десятилетий инвесторы использовали отношение цены к доходам (P/E – price-earnings ratio) как меру для оценки, являются ли акции дорогими или дешевыми. Акции, которые продаются при низкой величине этого отношения, часто считаются дешевыми, и со временем консультанты по вложениям и экономисты-аналитики придумали соответствующие правила. Некоторые аналитики пользуются абсолютными мерами – например, акции, которые продаются по цене меньше 8-кратной величины доходов, считаются дешевыми; другие аналитики пользуются относительными мерами; например, дешевыми считаются акции, которые продаются по цене более низкой, чем половина среднего по рынку отношения цены к прибыли. В некоторых случаях сравнение делается на основе средних данных по рынку, в других случаях – на основе сектора рынка, в котором действует фирма.
В этой главе мы рассмотрим, является ли отношение цены к доходам хорошим индикатором стоимости акций и действительно ли стратегия покупки акций с низким отношением цены к доходам дает высокие прибыли. Как вы увидите, акции с низким отношением цены к доходам не могут быть недооцененными, и стратегии, которые фокусируются только на отношении цены к доходам, могут подвести, поскольку они игнорируют потенциал роста и уровень риска.
|