«...Не дальше как на прошлой неделе я купил один хороший экземпляр. Просили за него пять тысяч долларов, а уступили за два доллара и десять центов»
О'Генри, американский писатель
В этом разделе мы будем рассматривать финансовые коэффициенты, важные для владельцев и совладельцев предприятия, коими в том числе являются акционеры.
Тем или другим образом все эти коэффициенты крутятся вокруг прибыли, ведь любого акционера в первую очередь интересует прибыль, из которой впоследствии будут выплачиваться дивиденды. Изменение курсовой стоимости акций, составляющее второй источник потенциального дохода также в очень большой степени зависит от прибыли, так как отражает мнение рынка о будущей прибыльности оцениваемого предприятия.
EPS (Earnings Per Share)
Как мы уже видели, в отчете о прибылях и убытках (Таблица 2.2) приведены сведения о величине прибыли, приходящемся на одну акцию (EPS). Эта величина представляет большой интерес для акционеров, так как дает приблизительную оценку потенциальной доходности акции. Так, величина 1.54 говорит о том, что на одну акцию Microsoft no итогам 1999 финансового года пришлось $1.54 чистой прибыли. Более подробно значение EPS будет рассмотрено позднее при анализе коэффициента Р/Е.
EPS = Net Profit / Shares, где
Net Profit – чистая прибыль;
Shares – количество акций.
Как видно из вышеприведенного рисунка, наивысшие значения чистой прибыли, приходящихся на одну акцию в 2000г. ожидаются у компаний, представляющих сектора Technology, Consumer Services и Health Care.
P/E (Price/EPS – отношение рыночной цены акции к чистой прибыли (без налога на прибыль, дивидендов на привилегированные акции и других обязательных платежей из прибыли), приходящейся на одну обыкновенную акцию).
В самом общем смысле величина Р/Е показывает, сколько лет необходимо работать акционерной компании для того, чтобы вернуть свою рыночную стоимость.
Р/Е = Price / EPS = Mcap / Net Profit,
где Price – рыночная цена акции;
EPS (Earnings Per Share) – чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию;
Мсар – рыночная капитализация компании.
Как мы видим на рисунке 2.23 средним историческим уровнем коэффициента Р/Е за последние более чем 120 лет было значение 15 со слабой тенденцией к повышению. Текущий высокий уровень Р/Е достигался на этом промежутке времени только два раза – в 1894 г. и 1931-32 гг. В обоих случаях эти моменты предварялись биржевыми бумами, вызванными экономическим подъемом в США. Цепочка событий при этом выглядела достаточно стандартно: подъем экономики – рост прибылей – опережающий рост акций – биржевой бум – перегрев экономики – депрессия – прибыли компаний падают быстрее акций. Схематично данная цепочка выглядит, как это представлено на следующем рисунке.
Первый рост Р/Е произошел во время депрессии 1890-1903гг. Стремительный рост экономики в результате индустриальной революции закономерно закончился перегревом, сопровождавшимся безработицей и снижением доходов американских предприятий.
В настоящий момент увеличение коэффициента Р/Е вызвано и сопровождается биржевым бумом, что отличает его от предыдущих двух, когда биржевой бум предварял максимумы Р/Е.
Второй скачок Р/Е наблюдался во время Великой депрессии 1929-33 гг., когда деятельность практически всех акционерных компаний стала или низкорентабельной, или даже убыточной. Остановить увеличение Р/Е не смогло и значительное падение стоимости американских акции (фондовый индекс DJI достиг одного из самых минимальных за всю свою историю значений – 41.22) – их прибыли снижались еще стремительней.
Как видно из вышеприведенного рисунка, наивысшие значения EPS в 2000г. у компаний, представляющих секторы Technology, Consumer Services и Basic Industries.
P/S (Price/Sales – отношение рыночной цены к чистой выручке, приходящейся на одну обыкновенную акцию)
P/S = Мсар / Net Sales,
где Net Sales – чистая выручка, продажи.
P/D (Price/DPS – отношение рыночной цены акции к дивидендам, выплачиваемым на одну обыкновенную акцию)
Обычно называется нормой дивидендного дохода и дается в процентах. С точки зрения обыкновенного инвестора, не стремящегося к управлению предприятием, является одним из наиболее важнейших показателей, так как отражает более-менее стабильную величину дохода на инвестированный в эту акцию капитал. Этот коэффициент наиболее важен для зрелых предприятий, которые уже имеют возможность выплачивать дивиденды и от которых не ожидается стремительного прироста курсовой стоимости. Для молодых акционерных компаний величина коэффициента P/D, как правило, настолько незначительна, что в расчет может не приниматься – прибыль, даже если она есть, вкладывается в дальнейшее развитие компании. В этом случае инвесторы рассчитывают исключительно на рост курсовой стоимости акций.
Норма дивидендного дохода в расчете на одну акцию (DPS) в настоящий момент упала до беспрецедентно низкого уровня. На фоне сильного «бычьего» тренда это говорит о том, что инвесторы покупают акции в расчете преимущественно на прибыль от прироста курсовой стоимости, а не дивиденды.
P/D = Price / DPS = Mcap / Dividend,
где DPS (Dividend Per Shares) – дивиденды, приходящиеся на одну обыкновенную акцию;
Dividend – сумма начисленных к выплате по обыкновенным акциям дивидендов.
Р/С (Price/CFPS – отношение рыночной цены акции к денежному потоку на одну обыкновенную акцию)
Денежный поток, или поток наличности, как его еще можно назвать, является одним из основных оценочных показателей деятельности компаний, применяемых на рынке акций. Этот показатель отличается от величины чистой прибыли, как правило, на величину затрат, связанных с основными фондами -амортизацией (уменьшает чистую прибыль по сравнению с cash flow) и капитальными вложениями (уменьшает cash flow по сравнению с чистой прибылью).
Для расчета денежных потоков требуется доступ к более полной финансовой отчетности предприятия, чем обычно распространяемые балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках. Для этих целей используется кассовый отчет, также очень часто называемый отчетом о движении денежных потоков. Он связывает балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках. Именно кассовый отчет показывает источники поступления финансовых ресурсов на предприятие и объекты их вложения.
Р/С = Price / CFPS = Мсар / Cash flow,
где CFPS (Cash Flow Per Shares) – денежный поток, приходящийся на одну обыкновенную акцию;
Cash Flow – суммарный денежный поток.
На примитивном уровне расчет денежного потока представляет собой сумму чистой прибыли и амортизации:
Cash flow = Чистая прибыль + Амортизация = 7785 + 1010 = 8795.
Однако, как мы видим, полученная величина денежного потока очень далека от истинного его значения, равного $4975, поэтому приблизительные расчеты могут не только не помочь, но даже ввести в заблуждение.
ROE (Return on Equity – доходность собственного капитала) Данный коэффициент является очень распространенным для оценки доходности инвестиций акционеров в предприятие. Собственным капиталом в целях расчета настоящего коэффициента признается разница между всеми активами компании и ее обязательствами.
ROE = Net Profit / Equity = ROS * ЕТ,
где Equity – акционерный капитал;
ROS (Return on Sales) – прибыльность продаж:
ROS = EPS / Net Sales;
ET (Equity Turnover) – оборачиваемость собственного капитала:
ET = Net Sales / Equity.
Для акций Microsoft Corporation ROE по итогам финансового года составляет:
ROE = Net Profit / Equity = 7'785 / 28'438 = 27.4% (1998 – 27.0%).
Здесь была использована величина собственного капитала Microsoft Corporation на конец отчетного периода, хотя более обосновано использование среднегодовой величины. Однако, когда нет возможности рассчитать среднегодовую величину собственного капитала, с определенной долей допущения можно использовать заключительные цифры.
ROA (Return on Asset – доходность активов)
Данный показатель дополняет анализ доходности собственного капитала, включая в базу расчета в том числе обязательства предприятия. Фактически ROA отражает, насколько эффективно используются на предприятии все имеющиеся в его распоряжении активы.
ROA = Net Profit / Assets = ROS * АТ, где
Assets – активы;
AT (Assets Turnover) – оборачиваемость активов: AT = Net Sales / Assets
Для акций Microsoft Corporation ROA по итогам финансового года составляет:
ROA = Net Profit / Assets = 7'785 / 37'156 = 21.0% (1998 – 20.1%).
Нормативные значения всех приведенных выше коэффициентов различаются между предприятиями различных отраслей, а также различного срока жизни. Среди последних выделяют акции роста и акции компаний, представляющих базисные отрасли. Акции роста, как правило, представляют молодые компании, работающие в новых отраслях. К таковым относятся биотехнологии, hi-tech и т.д. Базисными отраслями являются наоборот, предприятия зрелых или старых отраслей, например, автомобилестроения, энергетики, пищевой промышленности и т.д. Акции роста обычно характеризуются сравнительно высоким значением коэффициентов, так как эти предприятия нуждаются в средствах и стараются не выплачивать дивиденды, а прибыль направлять на развитие.
Финансовые коэффициенты интернет-компаний
«... публике было бы полезно поразмышлять над недостатками положения, когда она пытается делать деньги на покупке и продаже акций компании, об истинном положении которых знают только несколько человек в руководстве». Эдвин Лефевр, «Воспоминания биржевого спекулянта»
При оценке интернет-компаний использование традиционных финансовых коэффициентов типа Р/Е не приемлемо. По крайней мере, так считает подавляющее большинство аналитиков и инвесторов, иначе рынок интернет-акций уже давно бы обвалился. Происходит это в силу существенного превышения фактических значений финансовых коэффициентов над «нормальными», что, в свою очередь, обусловлено практическим отсутствием материальных активов (бизнес-то в основном виртуальный), незначительностью прибылей или даже их убыточностью. Например, Р/Е одной из крупнейших интернет-компании мира YAHOO с рыночной капитализацией превышающей $85 млрд. составляет 1760 (по состоянию на 25 января 2000г.).
Фундаментальный анализ для интернет-компаний обычно рекомендуется использовать следующие показатели:
- отношение рыночной капитализации к числу пользователей;
- отношение рыночной капитализации к возможной доли рынка;
- отношение чистой выручки к числу подписчиков.
Главным показателем стоимости интернет-компаний являются перспективы роста.
Главным минусом анализа акций на основе коэффициентов является то, что все они являются отражением прошлого компании, так как при расчете коэффициентов берутся финансовые показатели прошлых периодов.
«Надеюсь, что люди, руководствующиеся своим природным здравым смыслом, будут правильнее судить, чем верящие только старинным книгам»
Рене Декарт, французский математик, философ
|