Книги по техническому анализу Фундаментальный анализ Полный список литературы Торговые стратегии Книги по психологии трейдинга
Лучшие Форекс-брокеры

ДЕЛЬТА-НЕЙТРАЛЬНАЯ ТОРГОВЛЯ

Лучшие брокеры на фондовом рынке
Акелис С.Б. Технический анализ от А до Я

Аррингтон Дж.Р. Руководство по управлению рисками

Баффет У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями

Беллафиоре М. Один хороший трейд

Бернстайн П. Против богов: Укрощение риска

Борселино Л.Дж., Комминс П. Дейтрейдер: кровь, пот и слезы успеха

Вайс М.Д. Делай деньги во время паники на бирже

Вильямс Л. Долгосрочные секреты краткосрочной торговли

Гейтс Б. Дорога в будущее

Гуде А.Г. Управление капиталом: Консервативный подход

Гюнтер М. Аксиомы биржевого спекулянта

Даглас М. Дисциплинированный трейдер. Бизнес-психология успеха

Дамодаран А. Инвестиционные байки: разоблачение мифов о беспроигрышных биржевых стратегиях

Демарк Т.Р. Технический анализ – новая наука

Дэвидсон А. Скользящий по лезвию фондового рынка

Ковел М. Биржевая торговля по трендам. Как заработать, наблюдая тенденции рынка

Коннорс Л.А., Рашке Л.Б. Биржевые секреты

Коппел Р. Быки, медведи и миллионеры. Хроники биржевых сражений

Когда большинство людей говорят о нейтральных торговых стратегиях, они имеют в виду дельта-нейтральные (delta neutral). Дельта — это мера движения опциона при движении базового инструмента на один пункт. Вычислив дельты всех опционов, входящих в нашу стратегическую позицию, и подсчитав их сумму, мы получим дельту позиции. Она говорит нам, какую прибыль или убыток можно получить при движении базового инструмента на один пункт.


Для торговли акциями рекомендую United Traders (депозит – от $300) или RoboForex Stocks (более 8400 американских акций и ETF; депозит – от $100). Рынок Forex: для инвесторов – Альпари; для трейдеров – Альпари либо Forex4you. – примеч. главного админа (актуально на 09.05.2018 г.).


Предположим, трейдер имеет на руках бычий спрэд — длинные Январь-100-коллы и короткие Январь-110-коллы. Он может вычислить дельту своей позиции с помощью дельт опционов, входящих в данный спрэд. Вот необходимые данные:

МакМиллан Л.Дж. МакМиллан об опционах

Если акция движется вверх на один пункт, каждый из длинных опционов колл повысится в стоимости на полпункта, так как их дельта равна 0.50. Таким образом, поскольку трейдер владеет 10 коллами, длинная сторона его спрэда при движении базовой акции вверх на один пункт повысится на 5 пунктов.

В тоже время Январь-110-коллы, по которым трейдер имеет короткую позицию, при движении акции вверх на один пункт повысятся в стоимости на 20 центов. Таким образом, 10 таких опционов колл, по которым трейдер стоит в короткой позиции, в целом повысятся в стоимости на 2 пункта.

Следовательно, дельта его позиции длинная на 3 пункта (длинные коллы будут повышаться в целом на 5 пунктов, в то время как короткие подниматься на 2 пункта, поэтому чистая разница этих величин составляет 5 минус 2, то есть 3). Это означает, что позиция трейдера повысится в стоимости на $300 при движении базовой акции вверх на один пункт и его позиция потеряет $300, если акция падает на один пункт.

Дельта позиции еще называется эквивалентной позицией по акции (equivalent stock position, ESP) или, если речь идет о фьючерсах и фьючерсных опционах, дельту позиции можно также называть эквивалентной фьючерсной позицией (equivalent futures position, EFP). Дельту позиции любого сложного портфеля можно подсчитать простым вычислением для каждого опциона эквивалентной позиции по акции и их суммированием. Вот простая формула для вычисления эквивалентной позиции отдельного опциона:

ESP или EFP = количество x размер контракта x дельта опциона

Используя данные из предыдущего примера, можно вычислить эквивалентную позицию по акции для двух опционов, входящих в данный спрэд. В обоих случаях «размер контракта» равен 100 (100 акций на каждый опцион).

ESP Январь - 100-колл = 10 х 100 х 0.50 = 500 акций
ESP Январь - 110-колл = 10 х 100 х 0.20 = -200 акций
Общая ESP = дельта позиции = 500 - 200 = +300 акций

Таким образом, владение данным спрэдом «эквивалентно» владению 300 базовыми акциями. Конечно, по мере движения акции вверх или вниз дельты опционов изменяются (они также изменяются с течением времени). Когда дельты изменяются, ESP тоже изменяются. Но на данный момент позиция трейдера эквивалентна владению 300 данных акций.

Итак, даже для сложной опционной стратегии очень просто вычислить дельту позиции и тем самым «свести» («reduce») позицию к эквивалентному числу долей базовой акции. Если дельта позиции близка к нулю, мы имеем нейтральную позицию, которая не будет приносить или терять деньги при движении базовой акции на один пункт. Это крайне важная информация. Если вы хотите хеджировать риск своей позиции, то можете просто использовать эту информацию для занятия эквивалентной, но противоположной позиции по базовой акции. В предыдущем примере для нейтрализации вашего риска (по крайней мере, на текущий момент) вы могли осуществить короткую продажу 300 базовых акций.

Такая позиция считается дельта-нейтральной, поскольку она нейтральна по отношению к переменной, то есть к дельте. Нейтральная позиция всегда привлекает внимание инвесторов, особенно тех из них, кто (а) склонен доверять математике, или (b) верит в то, что цены движутся случайным образом, или (с) просто устал от попыток предсказывать рынок и ошибаться. Теоретически, если вы имели возможность продать «дорогой» опцион и хеджировать его продажу покупкой «справедливо» оцененного опциона, то могли поймать разницу цен с помощью нейтральной позиции. Математика подтверждает такую философию, но реальность торговли такими позициями намного сложнее, чем можно ожидать. В действительности, если вы не очень осторожны, нейтральная торговля может оказаться очень опасной.

В дельта-нейтральной позиции не всегда бывают нейтральными другие переменные, влияющие на прибыльность позиции, но таковой, по крайней мере, является дельта. Когда вы имеете дельта-нейтральную позицию, у вас нет ни риска убытков, ни потенциала прибыли от небольших, краткосрочных движений базового инструмента. Однако если акция растет или падает слишком сильно, или проходит какое-то время, или даже если изменяется подразумеваемая волатильность, дельта каждого опциона изменится. Как только дельты изменились, позиция, как правило, уже не дельта-нейтральная. Фактически она может приобретать достаточно большой риск.

В июле 1993 года соевые бобы значительно повысились в цене из-за сильных дождей и наводнений на Среднем Западе. Опционы стали довольно дорогими. В качестве способа создания дельта-нейтральной позиции стратегический инвестор мог рассматривать пропорциональный спрэд. Следующие данные характеризовали данную позицию на 2 июля 1993 года.

МакМиллан Л.Дж. МакМиллан об опционах

Эта позиция была очень близка к дельта-нейтральной, поскольку EFP почти полностью компенсировала EFP коротких опционов. Поскольку эти опционы должны были истечь 24 июля 1993 года, они достаточно краткосрочные. Это привело к привлекательности нейтральной позиции.

Далее следовали трехдневные выходные, включающие 4 июля. Следующим торговым днем было 6 июля, и за это время наводнения усилились, так что соевые бобы открылись по верхнему лимиту и остались на этом уровне. Цены в тот момент были следующими.

МакМиллан Л.Дж. МакМиллан об опционах

В это время позиция стала очень дельта-короткой и убыточной на значительную величину. 50 длинных опционов колл повысились на 28 1/2 пункта, то есть на $71250. Однако 100 коротких опционов потеряли 20 1/2 пункта, то есть $102500. Общий нереализованный убыток составлял $31250.

Несмотря на то, что изначально данная позиция была дельта-нейтральной, всего за один торговый день она сильно дестабилизировалась, быстро стала дельта-короткой и очень убыточной.

Этот пример демонстрирует, насколько обманчивой может быть дельта-нейтральная позиция. Она дельта-нейтральная лишь при небольших движениях базовой ценной бумаги (в данном случае — фьючерса на соевые бобы). Убытки в данном случае могли быть значительными и для трейдера с позицией меньшего объема: используя этот же пример, если бы вы находились в лонг по 5 контрактам Август-650-колл и шорт по 10 Август-700-колл, то все равно потеряли бы $3125 на такой небольшой позиции всего за один торговый день.

Предыдущий пример демонстрирует важность взаимосвязи между ценой и дельтой. Однако на дельту может существенно влиять и волатильность, точнее, подразумеваемая волатильность. То есть если опционы дорожают или дешевеют с точки зрения подразумеваемой волатильности, дельты этих опционов могут измениться. Любое подобное отклонение нарушит нейтральность дельта-нейтральной позиции.

В конце октября 1995 года акция Federal Paperboard (FBO) торговалась чуть ниже $40 за акцию, когда начали циркулировать неопределенные слухи о поглощении. Изначально слухи более четко просматривались в ценах опционов, чем в цене самой акции. То есть подразумеваемая волатильность опционов значительно возросла, в то время как акция поднялась лишь незначительно. Следующие данные показывают, как такое событие повлияло на дельта-нейтральную позицию. 30 октября 1995 года цены были следующими, и, не зная слухов о поглощении, трейдер мог создать дельта-нейтральный спрэд.

МакМиллан Л.Дж. МакМиллан об опционах

Эта исходная позиция имела ESP, очень близкую к нулю, и ее можно было считать дельта-нейтральной. В течение трех дней акция подросла до 41, что небольшое движение. Однако покупатели опционов, очевидно, обладали некоторой информацией, касающейся слухов о поглощении, и повышали биды на эти опционы, подразумеваемая волатильность которых всего через три дня выросла до 89%. Это существенное повышение подразумеваемой волатильности, и позиция приобрела следующий вид.

МакМиллан Л.Дж. МакМиллан об опционах

Итак, теперь данная позиция приобрела вид короткой позиции, эквивалентной короткой продаже 360 акций FBO. Частично это изменение дельты позиции произошло из-за повышения цены акции с 39 5/8 до 41, но большая его часть вызвана взрывом подразумеваемой волатильности. После такого изменения подразумеваемой волатильности эта относительно небольшая позиция имела нереализованный убыток $2750.

Общие взаимосвязи между дельтой и временем, а также дельтой и волатильностью более детально обсуждаются далее в этой главе.

Два предыдущих примера включали продажу непокрытых опционов. Не всегда для создания нейтральных позиций требуется участие в них непокрытых опционов. В самом деле, можно строить дельта-нейтральные позиции только из длинных опционов (например, обратные спрэды). Однако это никак не уменьшает значение того факта, что изменение базовой цены или изменение подразумеваемой волатильности может серьезно изменить нейтральность данной позиции.

Поддержание позиции в нейтральном состоянии

Иногда при изменении нейтральности возникают убытки. Но даже если их нет, позиция приобретает рыночный риск, поскольку становится либо дельта-длинной, либо дельта-короткой. В конечном счете, данная стратегия может стать прибыльной, но важно понимать, что простое создание дельта-нейтральной позиции не означает, что можно просто выйти из нее и получить прибыль. Поскольку изменение цены базовой ценной бумаги влияет на нейтральность позиции, для поддержания ее в нейтральном состоянии необходимо корректировать ее дельту.

Простейший способ корректировать позицию с целью возвращения ей статуса дельта-нейтральности — это использование базовой ценной бумаги. В самом последнем примере после повышения подразумеваемой волатильности позиция стала дельта-короткой на 360 акций FBO. Очевидно, что дельту данной позиции можно легко нейтрализовать покупкой 360 (или, более вероятно, 400) акций FBO. Тогда позиция снова оказалась бы дельта-нейтральной. Конечно, она по-прежнему осталась бы чувствительной к будущим отклонениям дельты общей позиции, каждое из которых потребует новых корректировок.

Другой способ скорректировки FBO-спрэда для возвращения его к нейтральности — это покупка дополнительного числа опционов Январь-40-колл, по которым позиция уже длинная. После роста акции до 41 и «вздутия» подразумеваемой волатильности до 89% позиция была дельта-короткой на 360 акций FBO. Более того, дельта опционов Январь-40-колл составляла 0.60 (см. предыдущий пример).

Заметьте, что ESP одного опциона Январь-40-колл составляет 60 акций:

ESP = 1 х 100 х 0.60 = 60 акций

Итак, если бы вы купили еще шесть этих Январь-40-колл, это означало бы добавление к позиции 6 х 60, или 360 длинных дельт. Сделанное полностью и в точности нейтрализовало бы существующую дельта-короткую позицию. Таким образом, новая позиция имела бы следующий вид:

МакМиллан Л.Дж. МакМиллан об опционах

Итак, для корректировки можно либо покупать акцию, либо покупать дополнительное количество опционов колл, по которым вы уже в длинной позиции. Эти тактики наиболее распространенные, хотя вам также доступно выкупить какую-то часть имеющихся коротких опционов колл. Фактически для нейтрализации позиции можно покупать любые коллы в соответствующем количестве. Обычно некрупные трейдеры покупают один из опционов колл, уже имеющихся в позиции. Тем не менее маркет-мейкер или трейдер с крупной позицией может быть вынужден покупать то, на что имеется предложение. Таким образом, в результате его позиция может оказаться очень сложной. Однако оценить нейтральность более крупных, сложных позиций не составляет проблемы, поскольку одна и та же формула ESP применима к каждому опциону, входящему в позицию, независимо от того, сколько их всего, и результат просто суммируется.

Маркет-мейкеры стараются поддерживать свои позиции нейтральными, предпочитая делать деньги покупкой по цене бид и продажей по цене оффер. Если им приходится удерживать позицию, они готовы идти на это, если позиция не имеет никакого ценового риска. Маркет-мейкеры биржевых опционов обычно могут выходить из своих позиций достаточно быстро, особенно если используемые ими опционы ликвидные. Однако маркет-мейкеры внебиржевого рынка опционов (среди которых несколько крупнейших банков и брокерских домов) и маркет-мейкеры неликвидных опционов могут вынужденно нести свои позиции достаточно долго, до тех пор пока смогут их полностью хеджировать или пока эти опционы не истекут. Именно эти маркет-мейкеры поддерживают свои позиции нейтральными, корректируя их спустя некоторое время.

Предчувствие событий, аналогичных вызвавшим крах фондового рынка, повышает необходимость для маркет-мейкеров корректировки позиции. Вспомните пример из Главы 3, где практикам страхования портфеля для защиты своих позиций по акциям пришлось продавать фьючерсы в огромных количествах. Сейчас такая практика не используется. Тем не менее некоторые финансовые институты для защиты позиций практикуют покупку путов в качестве страховки против крупного снижения рынка. Многие из этих опционов пут внебиржевые, то есть транзакции по ним осуществляются между покупателем и продавцом напрямую, а что касается дат истечения, цен исполнения и базовой «ценной бумаги», эти путы разрабатываются в индивидуальном порядке. В самом деле, базовую ценную бумагу можно представить как очень специфическую корзину акций, напоминающую акции в портфеле финансового института.

Понятно, что кто-то должен продавать финансовым институтам эти путы. Эти «кто-то» — маркет-мейкеры внебиржевого рынка — крупные фирмы, например, Salomon Brothers, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Swiss-bank или Banker's Trust. Когда финансовые институты покупают эти путы, они, как правило, переоцененные. Именно поэтому торговые дома готовы и действительно стремятся продавать их. Таким образом, единственное, что маркет-мейкеру необходимо сделать, — это хеджировать свой портфель соответствующим образом, и он получит прибыль за счет «переоцененной» части этих путов. Если он по путам в короткой позиции, это делает его дельта-длинным. Поскольку большая часть этих путов имеет в качестве базового актива корзины акций или индексы акций с широким основанием, маркет-мейкер дельта-длинный «по рынку». Он может легко хеджировать эту длинную позицию продажей фьючерсов на S&P.

Многие регулирующие организации беспокоит, если маркет-мейкеры будут серьезно настроены в сторону понижения рынка, как в 1987 году. В этом случае для хеджирования их коротких позиций по путам им, возможно, придется продавать большое количество фьючерсов. Поскольку эти путы создавались внебиржевыми транзакциями, никто реально не знает, каково их общее количество. Более того, никому не известно, какая их часть хеджированная в тот или иной момент времени. Таким образом, есть шанс, что произошедшее в 1987 году и усугубившее снижение рынка в день краха может произойти снова.

Эти внебиржевые маркет-мейкеры умные трейдеры. Они понимают варианты поведения портфеля, который слишком дельта-длинный или может стать слишком дельта-длинным при снижении рынка. Таким образом, они пытаются балансировать свои портфели всегда, когда это возможно, привлечением финансовых институтов или других трейдеров к продаже путов. Это, конечно, перераспределит потенциал обязательств в нижней части рынка с маркет-мейкеров на других трейдеров. Тем не менее, мне кажется, что большая часть финансовых институтов относится к чистым покупателям опционов пут ввиду их страховочной ценности. Таким образом, кто бы ни продавал эти путы — маркет-мейкеры или другие финансовые институты, — они имеют в потенциале обязательства в нижней части рынка. Возможно, рынок никогда не снизится так круто или на такую большую величину, что потребует от имеющих дельта-длинные позиции принятия радикальных мер. Но в этом нельзя быть уверенным.

Другие формы нейтральности

Мы уже показали: дельта-нейтральная торговля нейтральна лишь на коротком временном отрезке и в рамках достаточно узкого ценового интервала базового актива. Если вы согласны с этим, можете применять стратегии, компенсирующие и корректирующие изменившуюся дельта-позицию. Однако если происходит слишком большое изменение цены или подразумеваемой волатильности, корректировок, способных «спасти» данную позицию, может не быть. В истории наблюдались такие разрывы (гэпы), и они достаточно дорого обошлись дельта-нейтральным трейдерам. Ранее в этой книге приведено несколько таких примеров: крах 1987 года, крупный подъем в апреле 1978 года, проблема Банка Бэрингз, начавшаяся с продажи стрэддлов.

Когда нейтральная торговля впервые стала возможной после введения биржевых опционов в 1973 году, было немного специалистов с практическим опытом. В те времена премии опционов были крайне дорогими, и нейтральные стратегии работали достаточно хорошо. Но даже в то время у надписывающих в пропорции опционы случались проблемы из-за крупных подъемов в октябре 1974, январе 1975 и январе 1976 годов. После этого стали доступны биржевые путы, и крайне прибыльными казались продажи стрэддлов, что привело к всплытию на поверхность еще большего числа сторонников «дельта-нейтральной» торговли.

Заметьте, продажа стрэддлов менее «нейтральная», чем тот тип пропорционального колл-спрэда, который мы использовали в более ранних примерах данной главы. Абсолютно справедливо, что изначально можно создать позицию с нулевой дельтой. Однако почти каждое движение базового инструмента вызовет потерю стрэддл-позиции ее нейтральности.

МакМиллан Л.Дж. МакМиллан об опционах

Эта позиция — типичная дельта-нейтральный короткий стрэддл, созданный при значении базовой цены, близкой к цене исполнения этого короткого стрэддла. Чтобы сделать эту позицию дельта-нейтральной, вы продаете немного больше опционов пут, чем колл. Теперь, если акция немного повысится, дельта опциона колл может вырасти до 0.65, а дельта пута — упасть до -0.35. Это небольшое движение очень сильно влияет на нейтральность данной позиции, и теперь ее дельта становится короткой на 200 акций.

Это произошло потому, что при движении акции дельты обоих опционов данного стрэддла менялись в одинаковом направлении. То есть, если акция движется вверх, коллы становятся более дельта-короткими, тогда как путы одновременно становятся менее дельта-длинными.

Однако этот случай не распространяется на пропорциональный колл-спрэд: в такой позиции при движении акции вверх короткие коллы становятся более дельта-короткими, но это в некоторой степени смягчается тем фактом, что длинные коллы в таком спрэде становятся более дельта-длинными.

Гамма. Более серьезные последователи нейтральной торговли поняли, что быть просто дельта-нейтральным недостаточно. В этом случае сохраняется слишком большой риск ценовых движений базовой ценной бумаги. Потребовалось что-то такое, что помогло бы им снизить вероятность ценового риска базовой ценной бумаги. Это позволило бы им поддерживать дельту постоянной, предположительно, нейтральной, и тогда бы они действительно более качественно поддерживали нейтральность позиции. Оказалось, что такая мера на самом деле существует и называется Гамма (gamma). Это показатель того, как быстро меняется дельта. Таким образом, если вы создали гамма-нейтральную позицию, дельта вообще не будет меняться! А если дельта не меняется, то позиция останется дельта-нейтральной. Вот то что надо! Мы обсудим гамма-нейтральную торговлю в этой главе после создания для этого соответствующего дополнительного фундамента.

Математики быстро определили, что действительно способны выразить количественно риск потенциальных убытков любой позиции или портфеля по отношению к любым переменным, влияющим на цену опциона. Мы уже знаем, что уровень риска ценовых изменений называется дельтой. Но при желании можно вычислить и риск потенциальных убытков имеющейся позиции по отношению к времени, волатильности и даже к процентным ставкам (нет необходимости вычислять это изменение по отношению к цене исполнения, поскольку за время жизни опциона цена исполнения не может меняться). Этим показателям даны следующие названия.

МакМиллан Л.Дж. МакМиллан об опционах

Как видите, математики обозначили «показатели риска потенциальных убытков» греческими буквами, или названиями, звучащими так, как будто они буквы греческого алфавита (в греческом алфавите нет буквы «вега», но звучит похоже).

Более того, как мы видели в описании гаммы, вы и сами могли в этом разобраться и определить, насколько большую меру риска потенциальных убытков представляет каждый показатель риска. Для нейтральных трейдеров эта информация полезна, поскольку с ее помощью можно создавать позиции, на самом деле достаточно нейтральные по отношению к любым неблагоприятным вариантам развития ситуации, особенно к внезапным изменениям и цены базового инструмента, и отклонениям подразумеваемой волатильности.

Любой из этих показателей риска потенциальных убытков изменяется в зависимости от рыночных условий. Мы знаем, что при движении акции, изменении подразумеваемой волатильности или через некоторое время дельта изменяется. Подобным образом при изменении этих условий меняются и другие показатели риска. Однако в случаях, когда опционная позиция или портфель нейтральны по отношению к нескольким из этих показателей риска, их прибыльность будет стабильнее.

Лучший брокер бинарных опционов

На данный момент этого достаточно, чтобы понять возможность использования этих новых показателей нейтральности. Далее в этой главе мы вернемся к их обсуждению с более конкретным рассмотрением. А сейчас обратимся к концепции предсказания волатильности, в отличие от предсказания цены, к чему привыкли большинство из нас.

Содержание Далее

Коттл С. и др. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда

Кохен Д. Психология фондового рынка: страх, алчность и паника

Кравченко П.П. Как не проиграть на финансовых рынках

Лефевр Э. Истории Уолл-стрит

Лолиш Г. Научите меня играть! Учебник биржевой игры для начинающих

Льюис М. Покер лжецов

МакМиллан Л.Дж. МакМиллан об опционах

Монестье А. Легендарные миллиардеры

Найман Э.Л. Трейдер-Инвестор

Нидерхоффер В. Университеты биржевого спекулянта

Оберлехнер Т. Психология рынка Forex

Орлов А. Записки биржевого спекулянта. Уроки валютного дилинга

Пайпер Дж. Дорога к трейдингу

Райан Дж. Биржевая игра. Сделай миллионы – играя числами

Рашке Л.Б. Как ловить дни тренда

Робинсон Дж. Миллионеры в минусе или Как пустить состояние на ветер

Стюарт Дж. Алчность и слава Уолл-Стрит

Тарп В.К. и др. Биржевые стратегии игры без риска

Фишер Ф.А. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы

Элдер А. Трейдинг с доктором Элдером: энциклопедия биржевой игры

Книги по управлению капиталом
Библиотека успешного трейдера Яндекс.Метрика
Развлекательная литература
Управление рисками Волны Эллиотта Дэйтрейдинг и скальпинг Фьючерсы и опционы Книги по Forex