|
В Главе 1 говорилось, что стоимость опциона — функция шести переменных. Это цена акции, цена страйк, время, процентные ставки, волатильность и дивиденды (для опционов на акции и индексы). Все эти переменные, за исключением волатильности, величины известные. Еще в Главе 1 указано, что существует два типа волатильности: историческая волатильность говорит о том, как быстро менялись цены в прошлом; подразумеваемая волатильность — восприятие участников опционного рынка будущей волатильности.
Чтобы вычислить подразумеваемую волатильность, достаточно определить, какую волатильность необходимо подставить в вашу модель оценки, чтобы теоретическая стоимость опциона, полученная с помощью этого алгоритма, совпадала с реальной рыночной ценой данного опциона. Общее уравнение модели оценивания может быть записано в виде:
стоимость опциона = f(цена акции, страйк, время, ставка, волатильность)
Цена акции, страйк, время, остающееся до истечения, и процентная ставка нам известны. Мы также знаем, по какой цене данный опцион реально торгуется на рынке. Тогда какую волатильность следует использовать в модели наряду с этими четырьмя известными значениями, чтобы модель выдала в качестве стоимости опциона его текущую рыночную цену? Эта волатильность и есть подразумеваемая волатильность.
Соответствующее программное обеспечение быстро выдаст вам подразумеваемую волатильность опциона или перечень опционных контрактов. На самом деле подразумеваемая волатильность определяется итеративным процессом, для которого может потребоваться достаточно большое количество вычислений. Но современные компьютеры настолько быстры, что вы фактически не заметите производимых вычислений.
Когда мы пытаемся оценить, дорогой или дешевый данный опцион, то обычно определяем это качество в терминах подразумеваемой волатильности. Например, мы не говорим: «Этот опцион переоцененный». Обычно говорят: «Этот опцион торгуется с высокой подразумеваемой волатильностью». В этом утверждении слово «высокая», по-видимому, относится к уровням исторической волатильности или прошлым значениям подразумеваемой волатильности конкретной базовой ценной бумаги.
Многие трейдеры, пользующиеся теорией, чувствуют, что волатильность не только наиболее важный элемент понимания и прибыльности опционной торговли, но она (волатильность) еще и наиболее легко предсказуема. Следовательно, если бы мы могли сместить свои акценты с попыток прогнозирования ценовых движений базовой ценной бумаги на попытки предсказания волатильности базовой ценной бумаги, нам удалось бы получать прибыль с большей регулярностью и меньшей неопределенностью.
В январе 1994 года подразумеваемая волатильность ОЕХ-опционов упала до самых низких уровней за всю свою историю. Компиляция прошлых значений волатильности ОЕХ показывала, что она (волатильность) редко опускалась ниже уровня 10%. В самом деле, такие низкие значения имели место всего два раза. Большую часть времени подразумеваемая волатильность ОЕХ находилась выше — за последние несколько лет она обычно плавала в интервале между 11 и 14%, а в 1980-е годы — на еще более высоких уровнях.
Кроме того, и подразумеваемая волатильность была низкая — примерно 7%. Иногда за свою 10-летнюю историю она на короткое время падала до 6%, но обычно находилась в интервале между 9 и 12% или выше.
А тем временем рынок акций устанавливал исторические максимумы после длинной серии снижений процентных ставок со стороны Федеральной резервной системы (хотя в последнее время никаких снижений не было), и фьючерсы на бонды тоже торговались вблизи исторических максимумов. Прогнозы прибылей компаний выглядели достаточно бычьими, поэтому экономическая активность была позитивной, хотя и не перегретой. Но наблюдались и некоторые тревожные моменты — примерно за четыре месяца до этого коммунальные акции сформировали пик и развернулись вниз. Кроме того, некоторые фундаментальные оценки акций указывали на их достаточно высокие цены, особенно в свете того, что за последние три года не происходило значительной коррекции фондового рынка.
Исходя из этих данных, предсказание какого рода было бы для вас удобнее — будущих уровней волатильности или направления рынка акций? Если ваш ответ — волатильность, данная глава для вас. Если вы ответили — рынок акций, вам все равно следует прочитать эту главу и я попытаюсь убедить вас.
Факты свидетельствовали, что волатильность редко находилась так низко, и поэтому можно было бы заподозрить, что она должна вырасти до своего нормального уровня. Иногда такой рост происходит не сразу, хотя при таких больших масштабах рынка акций США не следовало бы ожидать, что это займет слишком много времени. С другой стороны, по какому пути должен двигаться рынок акций, можно было лишь догадываться, как это часто и бывает, потому что существовали аргументы и в пользу медвежьего, и в пользу бычьего сценария. Таким образом, лично мне прогноз, что волатильность повысится, выглядел правдоподобнее, чем прогноз, что рынок акций будет расти или падать. Простой стратегией, использующей преимущество данного анализа, могла оказаться покупка стрэддла, способная принести прибыль при росте или падении цен, выигрывающая от повышения подразумеваемой волатильности.
Как оказалось, в начале февраля ФРС подняла процентные ставки, вызвав неприятную коррекцию рынка акций. К концу марта подразумеваемая волатильность взлетела до 22%, а цена ОЕХ упала более чем на 9%. Покупатели стрэддлов получили хорошую прибыль.
Данный пример, бесспорно, крайний случай, поскольку подразумеваемая и историческая волатильности ОЕХ находились на исторических минимумах и ставить на их повышение было вполне безопасно. В обычных ситуациях вы можете более скептически относиться к чьей-либо способности предсказывать волатильность. В следующих разделах рассмотрены два способа торговли волатильностью и несколько простых и сложных путей, которыми можно структурировать стратегии для этой цели.
|
