|
В первой части данной главы мы обсудили, как применять опционы для полного воспроизведения (репликации) позиции по базовой ценной бумаге. Другая полезная опционная тактика — использование опционов в качестве заменителя базового актива. Как правило, это делается, когда вы хотите получить больший левередж и/или меньший риск, чем левередж и риск, присущие самой базовой ценной бумаге.
Покупка опциона в качестве краткосрочного заменителя акции
В Главе 1 мы имели дело с покупкой опционов колл в качестве заменителя покупки акции или фьючерса. Идея заключалась в использовании для этой цели колл-опциона "в деньгах", поскольку он предоставляет левередж, одновременно несильно подвергаясь разрушительным действиям временного «упадка». Изначально опцион "в деньгах" имеет очень небольшую премию временной стоимости.
Ту же самую философию можно применить к краткосрочной покупке опционов пут "в деньгах" в качестве заменителя короткой позиции по акции. Она в данном случае имеет дополнительные преимущества, описанные при обсуждении полностью эквивалентных позиций: короткая продажа заменителя возможна без выполнения условия верхнего тика, и в случае обыкновенной акции нет необходимости ее заимствования. Более того, как правило, путы "в деньгах" имеют еще меньшую премию временной стоимости, чем опционы колл "в деньгах". Поэтому обычно довольно легко найти пут "в деньгах" с очень маленькой составляющей временной стоимости в премии. В обоих случаях опцион "в деньгах" отразит почти все краткосрочные движения базового актива. Для краткосрочного трейдера эта черта особенно привлекательная.
Покупка опциона в качестве долгосрочного заменителя акции
Краткосрочные трейдеры не единственные, получающие выгоду от владения опционом колл с ограниченным риском по сравнению с длинной позицией по базовой ценной бумаге. Инвесторы с более долгосрочным горизонтом торговли тоже могут пользоваться данным качеством опционов: они могут заменять свои длинные акции длинным колл "в деньгах". По мере того, как LEAPS приобретали все большую популярность, брокеры стали сообщать инвесторам о выгодах продажи акций, которыми они владеют, и покупки в качестве заменителя этих акций долгосрочных опционов колл (LEAPS) или о приобретении LEAPS вместо изначальной покупки конкретных обыкновенных акций. Популярность этой стратегии увеличивается в течение длительных бычьих забегов фондового рынка.
Если инвестор продает свою акцию и покупает колл-опцион, он забирает с рынка достаточно крупную сумму денег. Ему следует взять эти деньги и купить банковский депозитный сертификат (CD) или казначейские векселя, погашение которых более-менее совпадает с датой истечения купленного им опциона. Опцион предоставляет ему верхнесторонний потенциал прибыли, в то время как большая часть его денег хранится в депозитных сертификатах или казначейских векселях. Даже если обстоятельства складываются крайне неудачно и акция проваливается, в результате чего опцион истекает бесполезным, инвестор по-прежнему будет иметь деньги в банке, плюс проценты, заработанные депозитным сертификатом или казначейским векселем.
Затраты владельца акции, решившего использовать данную стратегию, складываются из комиссионных, премии временной стоимости данного колл-опциона и потери дивидендов. Преимуществами являются проценты, которые могут быть получены при высвобождении значительной части его капитала, плюс тот факт, что владение опционом колл имеет меньший нижнесторонний риск, чем удержание акции. При этом, как правило, существуют чистые затраты на переключение, то есть получаемые проценты не полностью компенсируют потерю дивидендов, временную премию и комиссионные. Инвестор должен решать, оправданы ли эти затраты ограничением нижнестороннего риска на срок жизни LEAPS-опционов.
Затраты на переключение могут выглядеть обоснованно, потому что малой ценой устраняется большая часть нижнестороннего риска. Однако одной из потерь может оказаться такая: данная базовая обыкновенная акция объявит повышенный дивиденд или, что еще хуже, — специальный дивиденд наличными. Владелец LEAPS-колл не будет иметь права на этот повышенный дивиденд в какой бы то ни было форме, в то время как владелец обыкновенной акции обладает им. Если компания объявила о дроблении (сплите) акции или дивиденде в форме дополнительных акций (stock dividend), на данную стратегию это не повлияет, поскольку владелец данного опциона колл получит право и на разделенные акции, и на дивиденды в форме дополнительных акций.
Другие смягчающие обстоятельства могут касаться налоговых соображений. Если в текущий момент данная акция прибыльное капиталовложение, ее продажа создает прирост капитала, и могут возникнуть налоговые обязательства. Если в текущий момент вложение в акцию убыточно, то покупка данного опциона колл могла бы создать «отбеливающую продажу» (wash sale), и убыток мог бы быть отнесен на будущие периоды.
Использование LEAPS-путов вместо коллов
В предыдущей стратегии владелец акции оплачивал некоторые затраты, чтобы ограничить риск своей собственности на акцию фиксированной ценой. Он мог добиться того же самого с меньшими затратами. Если он покупает LEAPS-пут против акции, которой он владеет, то имеет позицию, эквивалентную владению LEAPS-колл. Он по-прежнему будет иметь верхнесторонний потенциал прибыли (теперь в форме длинной акции), нижнестороннюю защиту (предоставляемую длинным путом), меньше затратит на комиссионные (только комиссию за данный пут) и может не нарушать период владения своей акцией для целей налогообложения (tax holding period).
Сравнение опциона колл в качестве заменителя акции с покупкой пута достаточно простое дело. Просто соразмерьте затраты на переключение с затратами на пут. Если арбитражеры выполняют свою работу, пут, скорее всего, будет более хорошим вариантом. Более того, при этом методе не будет реализован прирост капитала. Покупка опциона пут может отодвинуть период владения акцией данным инвестором, когда он рассматривается для целей налогообложения (если только он уже не является долгосрочным держателем), но стратегия LEAPS-колла тоже имеет свои собственные налоговые сложности. Более того, инвестор полностью сохранит права на все дивиденды, поскольку остается владельцем данной обыкновенной акции.
Когда наш стратегический инвестор использует пут или колл, то при росте стоимости базовой акции он может продать LEAPS-опцион, которым владеет, и купить другой, с более высоким страйком, стремясь к дальнейшему развитию программы защиты прибылей, наращивавшихся по мере подъема акции.
|
