|
Право привилегированных акций на участие в прибыли и в активах является преимущественным только по отношению к правам обыкновенных акций. Инвесторы требуют, чтобы права привилегированных акций на дивиденды были кумулятивными, то есть должны быть выплачены все дивиденды, причитающиеся по привилегированным акциям с момента эмиссии, прежде чем могут быть выплачены какие-либо дивиденды по обыкновенным акциям. При реорганизации корпорации кредиторы могут получить кумулятивные привилегированные акции, но уже это сигнал того, что они обеспечены неопределенным и недостаточным потенциалом получения прибыли.
В период Великой депрессии, когда реальность преимущественного права привилегированных акций на дивиденды прошла жесточайшую проверку, почти в половине случаев пропуска дивидендов по обыкновенным акциям в тот же год прекращались выплаты по привилегированным. Почти в четверти случаев выплата привилегированных дивидендов задерживалась более чем на три месяца. В этот период очень затянувшегося спада почти 65% привилегированных акций, по которым задерживались дивиденды, получали бы проценты в срок и в полном объеме, если бы они имели форму облигаций. Сам статус привилегированных акций ставит их в менее выгодное, если сравнить с держателями облигаций, положение.
Имеющиеся данные по 243 выпускам промышленных привилегированных акций показывают, что в 1930-е годы 41% этих акций приносил дивиденды ежегодно. По 24% возникали сравнительно небольшие задержки с дивидендами, но по остальным 35% задержанные дивиденды, если были выплачены вообще, то только в ходе изменения структуры капитала компании.
Причиной такого положения стало право директоров принимать решения о приостановке дивидендов по привилегированным акциям. Поскольку главным принципом является верность интересам владельцев обыкновенных акций, ничего удивительного, что когда из-за неблагоприятной экономической ситуации приходится отказываться от выплаты им дивидендов, то следом идет приостановка дивидендов по привилегированным акциям. При этом денежные поступления компания направляет на модернизацию оборудования, разработку новой продукции, выплату долга и другие благие цели, которые в отдаленной перспективе принесут пользу и владельцам привилегированных акций, но главная-то выгода достанется владельцам обыкновенных акций. В сущности, у владельцев привилегированных акций легко получить беспроцентную ссуду и без утомительных переговоров об условиях ее погашения — достаточно просто приостановить выплату привилегированных дивидендов.
Поэтому владельцы привилегированных акций сталкиваются с задержкой доходов, чего не бывает с держателями облигаций. Возможность таких ситуаций автоматически делает привилегированные акции неприемлемыми, поскольку весь смысл вложения денег в инструменты с фиксированным процентом в том, чтобы иметь надежный источник доходов. К тому же угроза задержки или снижения дивидендов является причиной сильной изменчивости рыночных цен на привилегированные акции. Когда дивиденды перестают выплачивать «ради будущих выгод акционеров», рыночная цена резко падает, в чем выражается несогласие рынка с директорами по вопросу о том, что именно идет на пользу привилегированным акциям.
Право голоса
Обычно привилегированные акции не дают право голоса, разве что дивиденды не выплачивались в течение четырех, шести или восьми кварталов. В такой ситуации владельцы привилегированных акций могут выбрать двух или более директоров, но почти никогда большинство совета. Им может быть также предоставлено право отдельно проводить голосование по вопросам слияния или реструктуризации, но все это малосущественно.
|
|
Получение права голоса с задержкой и невозможность оказывать реальное влияние на управление компанией лишают право голоса, даваемое привилегированными акциями, практического значения. Эффективным могло бы стать предоставление владельцам привилегированных акций права переизбрать весь совет директоров в случае задержки дивидендов на год, но эта группа акционеров редко бывает в состоянии набрать новый, независимый от руководства корпорации состав совета директоров. Анализ привилегированных акций с позиций инвестора должен исходить из предположения, что инвесторы не могут рассчитывать на использование права голоса для защиты своих привилегированных интересов.
|
