|
В США до 1970 г. рынок облигаций был преимущественно первичным рынком. Правительство и корпорации эмитировали и размещали разного рода облигации и векселя, чтобы обеспечить собственные финансовые нужды, и одновременно создавали средства для финансирования будущих финансовых обязательств организаций и отдельных граждан. В те дни намерение большинства покупателей облигаций состояло в том, чтобы владеть ими, стричь купоны и, наконец, своевременно их погасить. Хотя статистика скудна, но большей частью облигации держали до погашения, и если расставались с ними досрочно, то только под давлением обстоятельств.
Техника учета, существовавшая в большинстве финансовых организаций, стимулировала именно такой подход: купил и держи. В балансе облигации отражались по амортизированной цене покупки (с учетом купонного дохода). Если текущий рыночный процент был выше, чем ставка купонного дохода, продажа облигаций создавала немедленный убыток. Но если рыночный процент был ниже, чем доход по облигации, ее продажа создавала налоговые обязательства на прирост цены облигации и также вела к сокращению доходов. Такого рода результаты рассматривались как в целом нежелательные, и результатом этого было простое решение — сохранять облигации в портфеле.
Максимизация дохода
В таком нединамичном мире покупатели облигаций измеряли свой успех величиной возможного дохода — от портфеля в целом, от вложений за год или от покупки «приемлемых» облигаций. Естественным результатом было то, что главным критерием стали «приемлемые» границы дохода. В задачу аналитика ценных бумаг входило определить эти границы, не допустить снижения качества кредитов и с помощью всякого рода ухищрений добиться увеличения дохода на доли процента.
|
|
Инвестирование с целью максимизации дохода предполагало определенные риски: понижение кредитного качества портфеля; неопределенность положения с ликвидностью; необходимость учитывать такие нежелательные свойства облигационных займов, как право досрочного погашения, условия кредитных соглашений, фонды погашения и пр. Частичный контроль этих потенциальных проблем обеспечивала жесткая сегментация рынка облигаций, характерная для того времени.
|
