|
В самом общем смысле старшие обязательства — это процентные расходы. В силу роста арендных операций процентный компонент инвестиционной аренды включен в старшие обязательства просто по определению, а при некоторых обстоятельствах они включают также процентный компонент платежей по эксплутационной аренде, по сумме доходов от сдачи в аренду и дивиденды по привилегированным акциям.
Покрытие старших обязательств находят делением доналогового дохода, из которого можно погашать эти обязательства, на сумму старших обязательств, которые включают:
• проценты по кратко- и долгосрочному долгу, включая инвестиционную аренду;
• процентные расходы плюс процентная компонента по эксплутационной аренде;
• процентные расходы по кратко- и долгосрочному долгу плюс рентная компонента по инвестиционной и эксплуатационной аренде;
• сумму обязательств по облигациям, привилегированным акциям и рентным платежам.
Для каждого вида покрытия могут быть подсчитаны свои коэффициенты. Это ключевые показатели при определении качества облигаций или привилегированных акций. Детально способы вычисления и роль этих показателей будут рассмотрены в главах 23 и 24. Показываемый этими коэффициентами уровень гарантированности погашения старших обязательств самым прямым образом влияет и на качество обыкновенных акций, а в конечном итоге — на отношение цены акции к прибыли на акцию.
Мы считаем важным, чтобы аналитики, определяя гарантированность погашения процентных и арендных обязательств, включали в состав фиксированных обязательств процентные расходы и все рентные составляющие арендных платежей, но не дивиденды по привилегированным акциям. Однако если вопрос стоит о гарантированности погашения обязательств по привилегированным акциям, тогда нужно включать все первостепенные обязательства, в том числе и дивиденды по привилегированным. Последнее определение выглядит желательным и с позиций анализа обыкновенных акций, поскольку они стоят последними в ряду всех обязательств.
В дискуссиях о финансовых показателях обычно предполагается, что значение кредитных индексов не может быть жестко нормированным. Эта симпатичная точка зрения игнорирует реальные проблемы, возникающие у акционеров по отношению к самым благоприятным вариантам корпоративной политики. Компания может иметь больше кассовых остатков, чем ей когда-нибудь потребуется, что гарантирует ей очень благоприятное значение показателей обеспеченности оборотными средствами и кредитных коэффициентов, но при этом быть малоприбыльной или, иначе говоря, отличаться неэффективным использованием собственного капитала.
Точно также наилучшая структура капитала — с точки зрения кредитоспособности и финансовой силы — отличается полным отсутствием старших обязательств, то есть весь капитал представлен собственными средствами. Но если взять это за нормативное требование, ни одна компания не захочет эмитировать привилегированные акции или облигации. А ведь все на самом деле не так. (Оптимальная структура капитала рассматривается в главе 33.)
Покрытие старших обязательств полным посленалоговым доходом (коэффициент 32)
Методы вычисления полного дохода (сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений) рассмотрены в главе 15. В числителе формулы, вычисляющей этот показатель, должны быть чистая прибыль плюс амортизационные отчисления минус налоги и плюс скорректированные на ставку налога процентные платежи.
Полный доход на чистые активы (коэффициент 33)
Этот коэффициент измеряет скорость обновления капитала. Если коэффициент равен 0,25, то, хотя бы в теории, денежный доход за каждые четыре года равен капиталу компании. В этом смысле этот показатель чем-то схож с коэффициентом экономической активности, и, в любом случае, чем больше его значение, тем лучше.
Покрытие затрат на обслуживание всего долга (коэффициент 34)
В числителе коэффициента 34 находится посленалоговая прибыль плюс амортизационные отчисления плюс доход от аренды плюс скорректированный по ставке налога процентный доход. В знаменателе дроби — сумма всех обязательств по обслуживанию долга. В состав этих обязательств входят все процентные расходы плюс арендные выплаты плюс текущие долговые обязательства плюс отчисления в фонд погашения длительного долга. Если нас интересуют привилегированные акции, то обязательства по привилегированным дивидендам и фонд погашения должны быть приплюсованы к обязательствам по старшим ценным бумагам. Как правило, руководители кредитных отделов банков считают этот показатель, рассчитывающий покрытие всех долговых обязательств из полной прибыли, более важным, чем обычные показатели покрытия, в которых учитываются только процентные и арендные обязательства.
Защитный интервал (дней) (коэффициент 35)
Этот коэффициент показывает, на сколько дней хватит существующих быстрых активов для покрытия производственных расходов. Из состава производственных расходов нужно исключить амортизационные отчисления и все неденежные проводки.
|
