Что может быть плохого в том, что вы следуете советам экспертов? Существует много потенциальных проблем, но в этом разделе мы сосредоточимся на самых важных проблемах, связанных с каждым из трех фильтров, которые мы рассмотрели в последнем разделе: инсайдерские сделки, пересмотр оценок и рекомендации аналитиков.
Поведение инсайдеров: лови момент
Если инсайдерная торговля предлагает заблаговременное, хотя и шумное, предупреждение о будущих изменениях цен, могут ли внешние инвесторы использовать эту информацию для формирования более правильных решений о вложениях?
Иначе говоря, когда вы ищете акции для покупки, надо ли вам принимать во внимание размер инсайдерских покупок и продаж акций? Чтобы ответить на этот вопрос, вы должны сначала признать, что поскольку SEC не требует немедленного учета инсайдерских сделок, инвесторы узнают об инсайдерной торговле акциями с запозданием в несколько недель или даже месяцев. Фактически до недавнего времени инвесторам было трудно получить доступ к базам данных по инсайдерному трейдингу. Поскольку в последние годы к этим данным был открыт широкий доступ, эта информация об инсайдерном трейдинге стала доступна для все большего и большего числа инвесторов.
Обследование избыточных доходов, получаемых как около даты отчета инсайдеров в SEC, так и около даты, когда информация становится доступной инвесторам в официальной сводке, являет собой интересный контраст, который подытожен на рис. 13.9.
При наличии возможности покупать в день, когда инсайдеры посылают отчеты в SEC, инвесторы могли бы иметь незначительные избыточные доходы (в размере около 1%), но эти доходы уменьшаются и приближаются к нулю, если инвесторы вынуждены ждать даты выхода официальной сводки. Если вы примете во внимание стоимость трансакций, то окажется, что не будет никаких избыточных доходов, связанных с информацией об инсайдерской торговле.
Возможно, что по мере того, как компании делают свои базы данных общедоступными, инвесторы смогут скорее находить информацию об инсайдерских сделках. Впрочем, неясно, будет ли это переводиться в более высокие доходы, поскольку все инвесторы будут иметь доступ к этим данным. Если вы будете следить за действиями инсайдеров, то ключ к успеху состоит в своевременности проведения сделок. Инвесторы могут легко найти, что несовершенные индикаторы инсайдерского трейдинга, такие как скачки объема торговли, могут оказаться более обещающими, чем ожидание публикации данных SEC.
Пересмотры доходов
Для стратегии, основывающейся на инерции движения доходов, ограничением является ее зависимость от двух самых слабых связей в финансовых рынках: отчетов о доходах, которые поступают от фирм, и прогнозов аналитиков по этим доходам. В последние годы инвесторы стали все более осознавать не только возможности фирм управлять своими доходами, но и манипулировать ими посредством спорных бухгалтерских хитростей. В то же время инвесторы открыли, что прогнозы аналитиков могут быть необъективными вследствие их близости к фирмам, которые они освещают, и их связей с инвестиционными банками. В той степени, с какой аналитики влияют на сделки, совершаемые их клиентами, они могут, вероятно, воздействовать на цены, когда пересматривают доходы. Чем они влиятельнее, тем большее воздействие они будут оказывать на цены, но вопрос в том, насколько длительным будет их влияние. Если цифры доходов будут подвергаться манипулированию со стороны фирм и аналитики будут необъективны в своих оценках, то изменения цен вокруг дат пересмотра оценок доходов будут, скорее всего, скоротечными.
Ведение сделок на основе пересмотра оценок доходов является краткосрочной стратегией, которая дает довольно мелкие избыточные доходы для временных горизонтов, колеблющихся от нескольких недель до нескольких месяцев. Возрастающий скептицизм рынков в отношении как отчетов фирм о доходах, так и прогнозов аналитиков не сулит ничего хорошего для этих стратегий. Хотя пересмотры прогнозов и сюрпризы доходов вряд ли сами по себе могут создать выгодные портфели, они могут усилить другие, более долгосрочные стратегии, основанные на фильтрации данных. Одним из способов, с помощью которых вы могли бы заработать более высокие доходы от применения этой стратегии, состоит в том, чтобы определить ключевых аналитиков, которые являются и независимыми и влиятельными, и затем строить свою инвестиционную стратегию вокруг сделанных ими пересмотров прогноза вместо того, чтобы смотреть на согласованные оценки, сделанные всеми аналитиками.
Рекомендации аналитиков
Одним из главных вопросов, с которыми сталкивались исследователи-аналитики движения акций при анализе последствий лопнувшего пузыря акций компаний из сферы высоких технологий, является степень, до которой рекомендации воспринимались не как основанные на рассмотрении самой акции, а как зазывный клич в пользу инвестиционных банков, изданный фирмами, которые освещались аналитиками. Тест для проверки этого предположения принимает во внимание степень влияния рекомендаций о покупке после первичного размещения акций и сравнивает рекомендации, сделанные аналитиками, работающими на участников этого размещения, с рекомендациями аналитиков, которые не являются таковыми. Результаты сведены на рис. 13.10.
Обратите внимание, что цены акций для рекомендаций, сделанных независимыми аналитиками, работают значительно лучше, чем рынок, но акции, рекомендованные зависимыми (от размещения этих акций) аналитиками, имеют тенденцию работать плохо. Хотя это может показаться очевидным, многие инвесторы в конце 1990-х гг. намеренно проглядели связи между аналитиками и фирмами, которые они анализировали, и заплатили за это немалую цену.
Чтобы включить рекомендации аналитиков в инвестиционную стратегию, вам следует применить более тонкий подход. Вы должны начать с идентификации аналитиков, которые являются не только самыми влиятельными, но и более содержательными (за счет частной информации) в своих рекомендациях. Кроме того, вы, возможно, захотите профильтровать аналитиков, для которых потенциальные конфликты интересов слишком велики, чтобы их рекомендации можно было считать объективными. Как же можно найти лучших аналитиков, освещающих акции? Не поддавайтесь крикливой рекламе. Наиболее разрекламированные аналитики не всегда являются лучшими, а некоторые аналитики знамениты своей саморекламой. Лучшие источники информации об аналитиках чаще всего оказываются их же внешними службами, преследующими корыстные цели. Например, журнал «Wall Street Journal» имеет специальный раздел, посвященный популярным аналитикам-исследователям акций, в котором он оценивает аналитиков по качеству их рекомендаций и на этой основе ранжирует их. Несколько оперативных служб следят за прогнозами и рекомендациями исследователей акций и сообщают о том, насколько реальные размеры доходов близки к прогнозам. Есть и другие качественные факторы, которые тоже следует учитывать. Аналитики, которые дают четкие, хорошо продуманные анализы, которые показывают глубокое понимание деятельности фирм, которые они освещают, должны получать больший вес, чем те аналитики, которые дают впечатляющие рекомендации, основанные на поверхностном анализе. Важнее всего то, что хорошие аналитики должны быть готовы и противостоять руководителям компаний, и не соглашаться с ними (и давать рекомендации о продаже).
|