|
Каждая инвестиционная история, исследуемая в этой книге, существует уже в течение нескольких десятилетий. Одна из причин такого долголетия заключается в том, что в каждой из этих историй есть доля правды. Рассмотрим, например, объяснение для идеи покупки акций, которые продаются ниже стоимости приходящегося на их долю дохода компании. Вам скажут, что эти бумаги, скорее всего, недооценены. Утверждения о потенциальной выгоде подобных приобретений поддерживаются не только логическими выкладками, но и статистическими доказательствами. Так, например, за последние 7 десятилетий портфель акций с низкими отношениями цены к доходу выигрывал у портфеля акций с высоким значением этого отношения почти 7% в год.
Учитывая высокую цену вопроса, важно, чтобы при изучении инвестиционной идеи вы использовали системный подход, рассматривали каждую из них обособленно и комплексно – учитывая ее сильные и слабые стороны. В этом разделе изложен принципиальный подход применяемый в каждой из последующих глав в процессе исследования конкретных инвестиционных историй.
1. Теоретические корни: выделение зерна истины
Большинство рассказчиков инвестиционных историй утверждают, что скептически относятся к исследованиям теоретиков. Они полагают, что теории – это епархия академиков и других обитателей «башен из слоновой кости», которым не требуется делать постоянный инвестиционный выбор, чтобы заработать себе на жизнь. Ирония заключается в том, что каждая инвестиционная история, годами закалявшаяся в рыночных перипетиях, выжила именно потому, что она твердо засела в умах инвесторов. В конце концов, вы можете использовать оценочную модель, чтобы объяснить, почему акции, которые продаются по цене ниже приходящегося на них дохода, в настоящий момент дешевы и почему компании с высоким уровнем корпоративного управления должны торговаться по намного более высоким ценам.
Мы начнем с исследования теоретических основ, на которых базируется каждая из историй, представленных в этой книге. Например, если вы исходите из того, что акции, которые хорошо росли в прошлом, с высокой вероятностью продолжат свой рост в будущем – классическая теория импульса (тренда), – то какие рыночные условия должны сложиться для того, чтобы вы могли воспользоваться этой инвестиционной идеей? Есть три причины, по которым понимание основной теории может быть полезно для вас.
• Даже если вы думаете, что обнаружили готовую к использованию инвестиционную стратегию, вас должно бы заинтересовать, почему эта стратегия работает. Это позволит вам вносить в нее изменения, дабы приспособить под постоянно происходящие на рынке изменения. Например, если вы полагаете, что акции получают ценовой импульс в результате постепенного распространения среди инвесторов новой важной информации, вам, вероятно, придется учесть в своей стратегии тот факт, что сегодня новости достигают ушей основной массы инвесторов гораздо быстрее, нежели это было 10 и более лет назад.
• Ни одна инвестиционная стратегия не может показывать положительный результат постоянно. Понимание теории поможет вам определить периоды, наиболее благоприятные для использования конкретной стратегии, а также обезопасить себя в то время, когда данная стратегия, вероятно, не сможет принести вам прибыль. Например, если вы рассматриваете акции, по которым выплачиваются высокие дивиденды, как привлекательную альтернативу облигациям, то наиболее подходящим для использования данной стратегии периодом следует считать время, когда процентные ставки находятся на низком уровне.
• Каждая стратегия также имеет свои слабые места. Начав с изучения теории и двигаясь дальше, вы можете идентифицировать то, о чем вы, будучи инвестором и пытаясь извлечь прибыль из определенной инвестиционной идеи, должны волноваться прежде всего. Вы также сможете выяснить, какие изменения вы можете внести в классический вариант реализации данной стратегии, чтобы нивелировать при этом ваши опасения. Например, при оценке отношения цены акций к приходящемуся на них доходу и осуществления инвестиций на основе этого показателя ваше волнение будет вызывать то, что доход компании-эмитентов этих акций может существенно снизиться, и то, что они могут быть очень опасны.
Если вы испытываете недостаток уверенности в работоспособности стратегии, заручитесь гарантией того, что понимаете ее теоретические основы и располагаете доказательствами доходности реализации этой инвестиционной идеи.
2. Рассмотрение доказательств: получение полной картины
Обилие доступных статистических данных о финансовых рынках за более чем 100-летний период одновременно несет инвесторам и благо и вред. С одной стороны, располагая историческими данными, можно проверить справедливость практически любого инвестиционного суждения. С другой стороны, если вы захотите подкрепить историческими примерами идею о том, что акции растущих компаний являются лучшими инвестициями, чем компаний со слабым ростом, вы легко можете найти нужные вам периоды времени и акции, которые будут подтверждать вашу точку зрения. Учитывая, что исследования аргументов «за» или «против» для различных инвестиционных стратегий чаще всего имеет некоторые предубеждения, каждая из глав этой книги пытается делать следующее.
• Рассмотреть жизнеспособность каждой стратегии в долгосрочной перспективе на самом широком спектре акций. Вместо ангажированного выбора периода времени и списка акций, доказывающих работоспособность определенной стратегии, мы будем проводить тестирование на всем массиве акций, внесенных в листинги американских бирж, и в течение всего периода времени, за который имеются достоверные статистические данные. Таким образом, чтобы исследовать, являются ли акции, которые продаются со скидкой к приходящейся на них доле балансовой стоимости, хорошей инвестицией на достаточно длительном промежутке времени, мы будем рассматривать доходность, которую мог бы получить инвестор на всех удовлетворяющих заданным критериям акциях с 1926 г. до настоящего времени. Вы увидите, что некоторые широко разрекламированные стратегии быстро теряют свою привлекательность, когда подвергаются столь серьезному испытанию на прочность.
• Выделить исторические периоды, в которые исследуемая стратегия преуспела и когда она терпела неудачу. Каждая стратегия из рассматриваемых в этой книге имела в прошлом свой звездный час, когда ее использование приносило существенную прибыль, равно как и черную полосу, когда она приводила инвесторов к убыткам. Если вы протестируете инвестиционную стратегию покупки акций с низким отношением цены к доходу, вы обнаружите, что в некоторые исторические периоды эта стратегия работала намного лучше, чем любая другая. Углубляясь в подробности и выявляя общие закономерности, относящиеся к этим периодам, например, величину существовавших в то время процентных ставок и показатель роста ВВП, вы можете выявить признаки, свидетельствующие о наступлении периода, когда ваша стратегия будет работать наиболее эффективно.
• Рассмотреть доходность стратегии под микроскопом, чтобы определить, можно ли считать результаты ее работы случайными. Стратегии, которые предусматривают инвестиции в стабильные акции, приносят изменчивую прибыль, многократно обыгрывая рынок в течение нескольких лет и ужасно проигрывая в некоторые другие периоды. Следовательно, вы должны быть очень осторожны, делая выводы на основе итоговых результатов вашего анализа. Например, если вы обнаружите, что инвестиции в акции мелких компаний в течение 10-летнего периода приносят в среднем на 2% большую прибыль, чем акции крупных компаний, вполне возможно, что это можно объяснить чистой случайностью. К счастью, статистические данные позволяют нам выяснить, как все обстоит на самом деле.
В заключение отметим, что каждая история, исследованная в этой книге, была протестирована на исторических данных как со стороны ее фанатов, так и с позиций ее «адвоката дьявола». Поскольку получить наиболее полную картину того, насколько эффективно работают данные стратегии, можно лишь рассматривая их с различных точек зрения.
3. Издевательство над цифрами: разработка критериев
Инвестиционные стратегии часто основаны на устоявшихся представлениях и правилах: акции с коэффициентом отношения цены к доходу, равным восьми, – недооценены: акции, цена которых не соответствует ожидаемым темпам роста дохода компании, – дешевы, и т. п. Все эти догмы имеют высокую степень привлекательности среди инвесторов. В конце концов, сталкиваясь с более чем 7000 акций, допущенных в Соединенных Штатах к биржевым торгам, инвесторы принимают на себя целые лавины разнообразной информации. При столь серьезной информационной перегрузке любое указание, облегчающее анализ, принимается инвесторами с облегчением и благодарностью. В то время как для появления этих правил на свет и их рыночной живучести наверняка имеются должные основания, одновременно существуют и связанные с их использованием издержки.
• Устоявшиеся закономерности могут быстро потерять свою актуальность и выйти из моды при изменении рыночной конъюнктуры либо просто не работать на других рынках. Рассмотрим, например, правило, согласно которому акции, которые стоят в 8 раз меньше, чем приходящийся на них доход, недооценены. Возможно, это действительно имело смысл в то время, когда это правило появилось на свет, т. е. в 1960-х гг. В 1981 г. приблизительно половина всех акций американских компаний торговались с коэффициентом P/E, не превышающим восьми (что делает определение их дешевизны слишком вольным), а к 1997 г. таких акций оставалось меньше 10% от их общего количества.
• Общепринятое мнение не заменяет полной картины. Инвесторы, которые доверяют правилам вместо изучения целой картины, иногда могут пропустить полезную и важную информацию, которую они могли бы использовать, чтобы улучшить свои инвестиционные стратегии. Только подумайте, как одни и те же правила могут работать по отношению сразу ко всем столь различным акциям? В этой книге на момент ее написания для каждой инвестиционной истории будут приведены результаты ее работы применительно ко всему многообразию представленных на рынке ценных бумаг. Например, в рамках анализа стратегии покупки акций компаний, демонстрирующих высокий рост, вы увидите, каким образом компании распределяются и группируются по величине роста своего дохода, – сколько компаний на рынке имеет более чем 25%-ный рост, сколько компаний показало рост между 20 и 25% и т. д. Так как эти цифры, несомненно, изменятся в последующие месяцы и годы, вы можете ознакомиться с обновленными данными на сайте этой книги.
Чтобы понять истинный смысл инвестиционной идеи и принять решение по поводу того, подходит ли она именно вам, вы должны также рассмотреть портфель акций, который сформирован на основании требований этой стратегии. Для каждой стратегии, приведенной в этой книге, вам будет представлен обзор подходящих для ее реализации инвестиционных возможностей. Например, если вы остановили свой выбор на популярной стратегии вложения капитала в акции с низким значением коэффициента P/E, вы можете воспользоваться приведенным в соответствующей главе портфелем из американских 100 акций, которые имели самые низкие показатели отношения цены к доходу на конец 2002 г. У вас есть по крайней мере две причины для того, чтобы потратить на это свое время.
• Доверяй, но проверяй. Только беспристрастный взгляд позволяет получить более полную картину, характеризующую сильные и слабые стороны каждой стратегии. Например, вы можете обнаружить, что за типичными акциями с низким коэффициентом P/E стоят не зрелые и безопасные компании (как это часто представляется ее сторонниками), а никому не известные фирмы, стоящие на грани банкротства.
• Учитывайте риски. Для того чтобы инвестиционная идея стала на вас работать, вы должны скомпоновать удобный для себя инвестиционный портфель, сформированный в соответствии с требованиями выбранной вами стратегии. С этой целью в каждой главе я предлагаю вам список акций, удовлетворяющих критериям исследуемой инвестиционной истории.
4. Дополнение к истории: исследование слабостей
Каждая инвестиционная история имеет свои сильные и слабые стороны. Однако сторонники различных инвестиционных идей, подавая их вам, всегда будут подчеркивать лишь сильные стороны и обходить вниманием слабые. Чтобы эффективно использовать инвестиционную стратегию, вы должны быть одинаково информированы как о плюсах стратегии, так и о минусах.
В этой книге в конце каждой главы вам будет представлено все, что при использовании конкретной стратегии может пойти не так, как ожидалось, и в результате создать для вас потенциальную опасность. Рассмотрим, например, портфель из 100 акций, в который мы, следуя соответствующей стратегии, включили бумаги с самыми низкими значениями коэффициента отношения цены к доходу (P/E). Если вы опасаетесь того, что находящиеся в вашем портфеле акции с низким коэффициентом P/E более опасны, нежели остальная часть рынка, вы можете сравнить рискованность портфеля акций с низким P/E с рискованностью остальной части рынка и сделать вывод о том, какие акции стоило бы исключить из портфеля с целью повышения его безопасности. Если же ваше беспокойство окажется столь серьезным, что вы будете постоянно исключать из портфеля одну бумагу за другой, то очень может статься, что в вашем портфеле останется слишком мало акций для того, чтобы надеяться на получение существенной прибыли. Зато вы убедитесь в том, что любая стратегия может дать трещину в своем самом слабом месте.
5. Уроки для инвесторов
Если вывод, который вы сделаете после прочтения этой книги, будет состоять в том, что вы не сможете преуспеть на рынке ни с одной из инвестиционных стратегий, значит, моя миссия потерпела неудачу. Каждая стратегия имеет потенциал для своего успешного воплощения, если только она соответствует вашим предпочтениям в плане риска; времени, отпущенного вами на ее реализацию, и если вы соблюдаете разумную осторожность в процессе ее использования. В конце каждой главы вам будут представлены извлеченные из нее уроки – как положительные, так и отрицательные, сопровождаемые рекомендациями, с тем, чтобы вы могли учесть их при реализации исследованных стратегий на практике. Рассмотрим, например, стратегию вложения капитала в компании с низкими значениями коэффициента отношения цены к доходу. После представления опасностей, связанных с этой стратегией, – компании с низким коэффициентом P/E могут иметь нежизнеспособный доход, слабый рост и высокие сопутствующие риски – вы получите ряд рекомендаций, которыми вы сможете воспользоваться при формировании своего портфеля акций с низким показателем P/E и одновременно относящихся к компаниям с разумным ростом, обладающим устойчивыми прибылями и ограниченной степенью подверженности риску. Портфель, который сформирован с использованием указанных рекомендаций, представлен в конце каждой главы. Вы не должны рассматривать его как инструкцию к применению, поскольку рыночные цены и принципы, на основании которых портфель создавался, могли измениться к тому времени, когда вы читаете эту книгу. Вместо этого вы должны рассматривать это в качестве примера, который вы можете использовать, чтобы найти лучшие для инвестиций акции на любом рынке в любое время.
Заключение
Инвестиционные истории существуют столь же долго, сколько сами рынки, и в своей живучести и способности адаптироваться к меняющимся условиям они не уступают тараканам. Одни и те же истории перерабатываются с каждым поколением инвесторов и представляются своими сторонниками как совершенно новые и отличные от других. Истории, которые исследованы в последующих главах, эксплуатируют различные человеческие эмоции, принуждая инвесторов поступать определенным образом; некоторые истории обращаются к страху (отсутствию склонности к риску), другие – к природному оптимизму и практически каждая история играет на человеческой жадности.
|
