|
Глядя, как компании, действующие на одном рынке, непохожи друг на друга, когда речь идет об избыточном доходе, можно получить интуитивное представление о том, что характеризует хорошие компании. Мы начнем с рассмотрения распределения избыточных доходов и экономической добавленной стоимости среди компаний Соединенных Штатов. Затем проанализируем альтернативные меры оценки качества компаний и посмотрим, какие компании попадают в список при использовании каждой меры.
Обзор рынка
Финансовым показателем, теснее всего связанным с качеством управления компанией, является избыточный доход, получаемый компанией от ее вложений, т. е. разница между доходом на инвестированный капитал и стоимостью получения в заем этого капитала. В эту меру заложены все аспекты управления. Способность делать хорошие вложения отражается в прибыли на капитал, а оптимальное использование различных источников капитала должно сказываться в более низкой стоимости капитала.
Хотя доход на капитал, превышающий стоимость капитала, образует положительный избыточный доход, существуют фирмы, которые зарабатывают огромные прибыли сверх стоимости капитала. Есть и другая крайность – фирмы, зарабатывающие очень большие отрицательные прибыли на капитал, когда они оказываются перед лицом очень высокой стоимости капитала. На рис. 6.3 представлено распределение избыточных доходов, полученных в 2001 г. фирмами Соединенных Штатов. Вам следует отметить, что это распределение данных только за один год, а год на этом графике 2001-й. Случившийся в этом году спад экономики повлиял на доходы (и на прибыль на капитал) многих циклических фирм, что привело к отрицательным избыточным доходам для этих фирм. Но, несмотря на это ограничение, расхождение между фирмами в смысле избыточного дохода поразительно.
Имеются также широкие расхождения между избыточными доходами разных секторов экономики. В табл. 6.4 перечислены секторы, которые создали наибольшие положительные и наибольшие отрицательные избыточные доходы в 2001 г.
Более пристальный взгляд на эти секторы даст нам ключи к пониманию как искажений, так и ограничений этой меры избыточного дохода. Более молодые секторы, где фирмы только вступили в свой жизненный цикл, такие как электронная коммерция или беспроводная связь, имеют тенденцию к получению отрицательного избыточного дохода, тогда как секторы, имеющие значительные барьеры для входа – например, популярные марки напитков и бытовой техники, патентованные лекарства – имеют самые большие положительные избыточные доходы.
Чтобы уравновесить предубеждения, возникающие при рассмотрении избыточных доходов в самые последние годы, вы можете посмотреть на более качественные меры оценки качества хороших компаний. Многие широко разрекламированные ранговые меры типа публикуемых журналом «Fortune» списков наиболее почитаемых компаний были рассмотрены и отвергнуты, поскольку они охватывают только ограниченное число фирм; например, «Fortune» ранжирует только 500 компаний. В противоположность списку «Fortune», ранжирование Value Line (Value Line's Timeliness Ranking) охватывает приблизительно 1700 компаний и действует уже более 30 лет. При детальном изучении было показано, что в течение этого периода оно исключительно успешно действовало как предсказатель доходов по акциям. Аналитики фирмы Value Line принимают во внимание целый РЯД факторов, включая рентабельность, рост доходов и тенденцию роста, выдавая свои ранги своевременности, которые колеблются от 1 для самых лучших (самых своевременных) акций до 5 для самых плохих (менее своевременных) акций. На рис. 6.4 представлено количество фирм в выборке Value Line, которые используются в каждом ранжировании.
Как можно видеть по рис. 6.4, грубо говоря, половина всех фирм, которые исследовала Value Line, отнесены в группу средних, имеющих индекс своевременности, равный 3. Меньше 100 фирм получило высший ранг 1, и равноценное количество отнесено к рангу самых плохих.
Список компаний высшего качества
Наличие конкурирующих мер оценки качества компаний затрудняет составление портфеля хороших компаний. Вы можете пойти вслед за компаниями, создавшими за последний год наибольший процент избыточного дохода, но вы подвергаетесь тогда риску создания портфеля из двух крохотных компаний (с существенным риском); обратите внимание, что для маленькой фирмы легче заработать 50% дохода на капитал, чем для большой фирмы. Чтобы уравновесить это, вы можете включить в свой портфель акции компаний с самой большой экономической добавленной стоимостью (ЭДС). Поскольку ЭДС выражается в долларах, это может настроить вас в пользу очень крупных компаний, которые создают избыточный доход, и возникнет опасность, что вы придадите чрезмерный вес финансовым итогам в одном году и проигнорируете качественные факторы.
|
