|
Не все фирмы, рапортующие о стабильных доходах, являются хорошим вложением. Как минимум вам нужно рассмотреть, обещают ли эти фирмы какой-либо потенциал роста, переводится ли стабильность дохода в стабильность цен и, наконец, правильно ли рынок оценивает эти акции. Это не будет хорошей сделкой, если вы купите акции со стабильными доходами, низким или нулевым темном роста, значительной изменчивостью цены и высоким отношением цены к доходу. Возвращаясь к выборке из всех фирм США, отметим, что к ним были применены следующие фильтры:
• Коэффициент вариации доходов на акцию во всей выборке должен быть ниже 10%. Вы можете воспользоваться альтернативными мерами оценки стабильности доходов, чтобы вынести свое суждение, и все же выше в этой главе были предложены доводы в пользу применения дохода на акцию, а не чистого или оперативного дохода. Вы можете также добавить и дополнительные фильтры, такие как, например, требование, чтобы доходы росли каждый год в течение последних нескольких лет.
• Величина показателя Р для акций должна быть меньше 1,25, а стандартное отклонение цены акций за последние 3 года должно быть ниже 60%. Хотя и маловероятно, что многие компании со стабильными доходами являются очень ненадежными, все же найдется несколько компаний, для которых цены остаются изменчивыми даже при стабильных доходах. Рисковый фильтр устранит такие фирмы.
• Отношение цены к доходу должно быть меньше 15. Покупка акции крупной компании по слишком высокой цене – это плохая сделка. Следовательно, вам надо удостовериться, что вы не платите неоправданную премию за стабильность доходов.
• Ожидаемый темп роста доходов на акцию на следующие 5 лет должен равняться 10% или выше. Рост доходов – это всегда премия. Компания с устойчивыми и растущими доходами – это, определенно, лучшее вложение, чем компания с устойчивым, но застоявшимся доходом.
Выводы
Акции компаний, которые сообщают о ровных и стабильных потоках положительных доходов на акцию, считаются некоторыми инвесторами хорошим вложением, поскольку они якобы надежны. Но как теоретическое подкрепление этого взгляда, так и эмпирические данные, говорящие в его пользу, слабы. Фирмы, которые платят высокую цену (за видимые результаты управления риском или за приобретаемые активы), чтобы снизить или устранить риск того, что инвесторы без затрат вложат часть денег в акции других компаний, оказывают дурную услугу своим акционерам. Несмотря на устойчивость доходов, вы не должны ожидать, что эти фирмы будут для вас хорошим объектом для вложений. В этой главе мы изучили этот вопрос, рассмотрев сначала, как лучше всего измерять изменчивость доходов. Когда вы составляете портфель акций, имеющих самые стабильные доходы, появляются другие проблемы. Первая проблема состоит в том, что некоторые из этих фирм, несмотря на стабильность их доходов, имеют высокую изменчивость цены акций и кажутся ненадежными. Вторая проблема в том, что значительное количество этих фирм имеет низкий или даже отрицательный темп роста доходов. И наконец, акции многих из оставшихся фирм торгуются при высоком отношении P/E и не кажутся хорошим объектом для сделок при преобладающих ценах.
Примечания
1. Для иллюстрации приведем пример фирмы, у которой доходы в течение 3 лет изменялись в размере +5%, -5% и +5%. Такую фирму можно отнести к разряду имеющих более стабильные доходы, чем фирма, которая ежегодно отчитывается в изменениях доходов на +5%, +15% и +25% в течение 3 лет.
2. Lang, Larry Н. Р., и Rene М. Stulz, Tobin's q, corporate diversification, and firm performance, Journal of Political Economy, vl02, 1248-1280.
3. Pramborg, B., Derivatives Hedging, Geographical Diversification and Firm Value, Working Paper, Stockholm University.
4. Allayannis, G., J. Ihrig и J. P. Weston, 2001, Exchange Rate Hedging: Financial versus Operational Strategies, American Economic Review, v91, 391-395.
5. Allayannis, G. J. Р. Weston, 2000: Exchange Rate Hedging: Financial versus Operational Strategies, American Economic Review.
6. Чтобы стандартизировать стоимость, Allayannis и Weston рассматривали рыночную стоимость как процент от балансовой стоимости. Те компании, которые ограждали себя от риска, связанного с иностранной валютой, применяя деривативы, продающиеся по более высоким рыночным ценам, по сравнению с балансовой стоимостью, чем компании, которые этого не делали.
7. Pramborg, В., 2002, Derivatives Hedging, Geographical Diversification and Firm Value, Working Paper, Stockholm University.
8. Эти оценки получены из I/B/E/S – службы, которая объединяет оценки доходов, полученные путем анализа.
9. Фирма Microsoft сохраняла доверие к себе у аналитиков, позволяя им знать и о том, когда их оценки были занижены. Фирмы, которые систематически давали пессимистические оценки в своих аналитических презентациях, теряли доверие к себе и, следовательно, свою эффективность в управлении доходами.
10. Фирмы, купившие в 1995 г. Windows 95, купили и право на ее усовершенствования и поддержку в 1996 и 1997 г. Фирма Microsoft могла показать эти доходы в 1995 г.
|
