|
В этом разделе мы начнем с рассмотрения статистического распределения отношения цены к балансовой стоимости в компаниях Соединенных Штатов, а затем рассмотрим различия в величине этого отношения в разных секторах промышленности. Наконец, вы сами создадите портфель акций, которые имеют самое низкое отношение цены к балансовой стоимости на рынке, с намерением в следующем разделе более пристально рассмотреть эти акции.
Распределение отношения цены к балансовой стоимости в пределах рынка
Чтобы получить ощущение того, что такое высокое, низкое или среднее значение отношения цены к балансовой стоимости, мы подсчитали это отношение для всех фирм, зарегистрированных в Соединенных Штатах. На рис. 4.4 представлено сводное распределение отношений цены к балансовой стоимости в октябре 2002 г.
Средняя величина отношения цены к балансовой стоимости акций для всех фирм США в октябре 2002 г. равнялась 3,05, но это количество искажено присутствием около 600 фирм, которые торговали акциями при отношении цены к балансовой стоимости, превышающем 4. Более значимой мерой является медианное значение этого отношения, равное 1,30. Это означает, что приблизительно половина фирм США торговала акциями при отношении цены к балансовой стоимости меньше этого значения.
Второе замечание, которое стоит высказать относительно отношения цены к балансовой стоимости, состоит в том, что имеются фирмы с отрицательным значением балансовой стоимости акционерного капитала – результат непрерывной потери денег, – для которых отношение цены к балансовой стоимости нельзя вычислить. В этой выборке из 7102 фирм оказалось 1229 фирм, с которыми это случилось. Впрочем, по контрасту, 2045 фирм имели отрицательные доходы, и по этой причине для них невозможно было вычислить отношение цены к доходам.
Сравнение отношения цены к балансовой стоимости по секторам
Величина отношения цены к балансовой стоимости широко варьирует в различных секторах рынка. В некоторых секторах большой процент акций продается по цене ниже балансовой стоимости. В других не так уж необычно видеть акции, продающиеся по цене, в 5-10 раз превышающей балансовую стоимость. Чтобы оценить различия отношения цены к балансовой стоимости в разных секторах, мы вычислили среднюю величину этого отношения по секторам для всех фирм Соединенных Штатов в октябре 2002 г. В табл. 4.2 приведены данные по десяти секторам с самым высоким и самым низким отношением цены к балансовой стоимости.
Почему в разных секторах наблюдаются такие большие различия? Ответ на этот вопрос мы найдем в ранее проведенном анализе фундаменталий, определяющих величину отношений цены к балансовой стоимости. В частности, вам следует ожидать, что компании с высоким риском, низким темпом роста и, самое важное, низкими доходами на капитал будут торговать акциями при низком отношении цены к балансовой стоимости. В табл. 4.3 представлены средние доходы на капитал, ожидаемые темпы роста и рыночный долг в капиталовооруженность труда для десяти секторов с самым высоким и самым низким отношением цены к балансовой стоимости.
Эти результаты соответствуют ожиданиям. Секторы с самыми низкими отношениями цены к балансовой стоимости имеют средний доход на акцию намного ниже, чем секторы с самым высоким отношением цены к балансовой стоимости, подвержены большему риску (особенно использующие кредиты для финансовых сделок) и имеют гораздо более низкие проектные темпы роста. Иными словами, существуют фундаменталии, в силу которых возникают большие различия в величине отношения цены к балансовой стоимости для различных секторов.
Есть еще одно замечание, которое следует сделать об отношении цены к балансовой стоимости. Поскольку балансовая стоимость основывается на бухгалтерских оценках, не следует удивляться, что самые высокие значения отношения цены к балансовой стоимости наблюдаются в секторах, в которых самые важные активы не включаются в бухгалтерские книги. В частности, списание затрат на исследования и развитие в компаниях, занятых в сферах биотехнологии и производства медикаментов, приводит к тому, что балансовая стоимость их акций оказывается заниженной. Для компаний, производящих напитки и бытовую технику, самым важным активом часто является торговая марка, которая неосязаема и не отражается в балансовых отчетах. Это, в свою очередь, может объяснить, почему эти компании сообщают о высоких доходах на акцию и торгуются при высоком отношении цены к балансовой стоимости.
Портфель с низким отношением цены к балансовой стоимости
Если вы выбрали акции, которые продаются при самом низком на рынке отношении цены к балансовой стоимости, то как должен выглядеть ваш портфель? Для ответа на этот вопрос были проверены все акции, зарегистрированные в США в октябре 2002 г., для которых имелась рыночная цена и положительное значение балансовой стоимости.
|
